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2023-04-25 08:18:28

受限

俄罗斯主题龙建股份,中特估首推中国中铁/铁建,中亚陕西建工/新疆交建

3月一带一路沿线国家新签合同同比增长97.5%超预期。(1)一季度中欧班列累计开行4186列、运送货物45万标准箱，分别同比增长15%、28%，综合重箱率100%。国内重点铁路口岸及境外主要运输通道保持安全畅通，为保障国际产业链供应链稳定畅通提供了有力支撑。(2)单3月对外新签合同额1247亿同比增长15.7%，其中一带一路沿线国家新签合同额912亿同比增长97.5%。对外承包工程完成营业额925亿同比增长32.2%，其中一带一路沿线国家承包工程完成营业额466亿同比增长27.8%。外交支出预

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龙建股份

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复盘反思知行合一

2023-04-17 08:50:26

受限

锦江酒店

上周回调较多，导火线为公司年报中对23年收入指引低于预期，但根据公司解释指引为去年年底制定（当时对于恢复率较为保守）。从Q1恢复情况看，实际收入超指引的概率是很大的，因此不必纠结收入指引。前两周市场对于锦江23年业绩的传言较多（包括指引14亿、股权激励做低基数、GDR压股价等等），和公司沟通后反馈上述传言均不实。解释下我们对23年/24年的利润预期：此前基于境内RP恢复到110%，预计对应全年归母利润19亿；但考虑卢浮潜在的亏损压力（主要为利率上行后新增近3亿的利息支出），下调23年业绩至16

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锦江酒店

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复盘反思知行合一

2023-04-17 08:31:04

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小商品城一季报：Q1业绩增速超预期，市场景气度显著上升

业绩概览：23Q1实现营收21.2亿元(+32.69%)，毛利率31.03%(-3.55pct)，归母净利润12.22亿元(+81.8%)，超市场预期。具体来看，23Q1的12.22亿净利润中，投资收益7.77亿，非经1.42亿，主业利润3.03亿，22Q1净利润6.56亿，投资收益4.07亿，非经0.16亿，主业利润2.33亿元，投资收益及非经是业绩超预期主要来源，主业利润增长30%，预计主要系市场复苏+CG平台贡献，主业利润在二三四季度预计有更明显释放。义乌外贸景气度持续，市场活跃度显著

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小商品城

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2023-04-17 08:26:32

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小熊电器2023年Q1业绩预告大超预期

核心观点：去年在兑现品类红利，今年逐步开始兑现渠道红利！二季度收入低基数，利润表观低基数！事件：公司披露业绩预告，预计2023年第一季度实现营收同比增长25%-30%；归母净利润为1.51-1.72亿元，同比增长45%-65%；扣非归母净利润为1.43-1.62亿元，同比增长45%-65%。公司收入端受益于：1）随着品牌力提升，线下积分礼赠渠道快速增长；2）部分22Q4延迟发货的收入确认；3）精品化战略下公司产品结构优化均价上行。4）毛利提升给抖音等新渠道腾出空间。利润端受益于：1）原材料

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小熊电器

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2023-04-17 08:24:46

受限

海信家电2023Q1业绩预告超预期，或催化海信视像股价上行

核心观点：电视高端大屏化、场景化趋势下，市占率提升推动收入端稳健增长；产品结构优化升级，新显示新业务拓品放量，利润率持续改善。事件：海信家电披露业绩预告，预计2023年第一季度实现归母净利润为5.3-6.3亿元，同比增长100%-135%；扣非归母净利润为4.3-5.3亿元，同比增长130%-185%。海信视像22年业绩：营收/归母净利润457.38/16.79亿元，同比-2.27%/+47.58%；22Q4单季营收/归母净利润为132.27/5.72亿元，同比-2.69%/+11.77%。

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海信家电

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2023-04-12 08:52:09

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金山办公：C 端付费率持续提升，B 端空间广阔

【核心投资逻辑】金山办公是国内办公软件领域的领先厂商，其核心产品WPS Office桌面端渗透率不断提升，截至2022年6月，国内WPS Office在Windows平台的渗透率达68%，我们预计未来仍有提升空间，且C端付费率还有13-18%左右的提升空间；移动端处于绝对优势地位，2022年10月，国内装有WPS移动端的独立设备数量达2.61亿，远高于微软的Word（939万）和Excel（447万）移动端以及腾讯文档的194万。公司主要收入来源为个人订阅业务，机构订阅和授权业务以及互联网

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金山办公

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2023-03-29 09:42:32

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呷哺呷哺：22年业绩符合预期、22H2已大幅减亏，期待23年同店修复&拓店再加速

■公司发布 2022年全年财报，2022年实现营收47.2亿元/yoy-23.1%；归母净亏损3.5亿元、去年同期为2.9亿元；符合盈利警告的收入约47.2亿元，净亏损约3.2至3.4亿元的指引。净亏损主要系2022年许多地区的餐厅受到疫情的影响，餐厅的堂食被要求暂时停业或限制营业时间而无法充分营业，但同时该等餐厅仍然产生若干固定经营开支，如租金开支及员工成本。 22H1/H2分别实现收入21.6/25.7亿元、yoy-29.2%/-17.2%；归母净利润-2.79/-0.73亿元、21年同期

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呷哺呷哺

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2023-03-28 07:58:04

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【巨子生物】坚定看好重组胶原蛋白领军者长期发展！

22年营收yoy+52.3%，发力线上驱动全年营收正增长公司发布2022年年报，2022年实现营收23.64亿元，yoy+52.3%，我们认为收入略超预期主因线上及可复美增长；归母净利10.02亿元，yoy+21%。 ■收入端，1）分品牌看，①可复美营收16.13亿元，yoy+79.7%，占整体营收68.2%。主因线上渠道拓展、Human-like新品次抛精华贡献收入增量。②可丽金营收6.18亿元，yoy+17.6%，占整体营收26.2%。 2）分渠道看，线上增长主因DTC天猫渠道高增、抖音低

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巨子生物

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2023-03-26 15:27:26

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承保盈利驱动利润快增──中国财险2022年年报点评

承保盈利驱动利润快增──中国财险2022年年报点评一、业绩概览 2022年，中国财险归母净利润267.1亿，同比+19.4%，承保利润103.3亿，同比+579.1%，综合成本率97.6%，同比-2.0pc，业绩符合预期。二、核心关注 1、负债端：保费平稳增长，承保利润快增（1）保费：2022年，财险总保费4875.3亿，同比+8.5%，延续稳健增长态势。其中，车险保费2711.6亿，同比+6.2%；非车险保费2163.7亿，同比+11.4%，占公司总保费的比例同比提升1.2pc至44.4

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中国财险

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2023-03-26 14:40:54

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华润啤酒：业绩超预期，看好喜力加速放量，金沙积蓄势能

华润啤酒：业绩超预期，看好喜力加速放量，金沙积蓄势能 [红包]公司公告，22年实现营业收入352.63亿元，同比+5.6%（H2同比+3.6%）,归母净利43.44亿元，加回一次性费用的核心利润为45.2亿元（同比+26%）；不计特别项目的核心ebit同比+17%（H2同比+22%）。 [玫瑰]收入符合预期，H2高端化加速。 1）量：22年1109.6万千升，同比+0.4%；H2量同比+1.7%，7-8月在高温、限电下实现双位数增长，Q4受疫情拖累。22年份额略降，系广东主动调整+2个市场涨价中

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华润啤酒

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2023-03-26 14:32:59

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《AI/GPT大风起，建筑设计降本增效》

《AI/GPT大风起，建筑设计降本增效》 PE华设集团8设计总院10最便宜AI应用股(蓝色光标44上海电影89)：想起2014年互联网金螳螂从PE9到31倍的大行情！ 1⃣AI/GPT浪潮来袭，大语言模型和云服务有望提升工作产出效率。(1)3月17日，微软推出基于新一代AI模型GPT-4打造的Copilot，并将其植入OFFICE办公软件，辅助用户提升工作效率。3月21日，谷歌公司推出由大型语言模型LaMDA提供支持的AI聊天机器人Bard测试版本，为提供“高质量”信息赋能。(2) 3月21日，

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华阳国际
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华设集团
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顺鑫农业：中档酒逆势增长，金标放量未来可期

顺鑫农业：22年下半年白酒收入降幅明显收窄，白酒经营稳中向好，中档酒逆势增长，金标放量未来可期 ■事件：公司发布2022年年报。公司实现营收116.8亿元，同减21.5%，实现归母净利润-6.7亿元，同减758.1%；其中2022Q4公司实现营收25.7亿元，同减21.1%，实现归母净利润-7.0亿元，同减160.0%。 ■收入端：公司2022年全年实现营收116.8亿元，同减21.5%，受疫情反复的影响，公司白酒消费场景减少，销量下降，白酒业务收入有所下滑，猪肉业务受行业和市场影响收入也有所下

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顺鑫农业

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人福医药2022年报点评：业绩符合预期，看好23年麻醉板块恢复+公司核心品种加速放量

【业绩】人福医药2022年全年实现营收223.4亿元（+8.7%）,实现归母净利润24.9亿元（+88.6%），实现扣非归母净利润15.5亿元（+53.9%）；2022单Q4实现营收60.8亿元（+6.9%），实现归母净利润2.6亿元（+16.2%），实现扣非归母净利润2.8亿元（+184.8%）。核心子公司经营情况：【医药工业】（1）宜昌人福收入70.1亿元（+ 15.4%），利润 20.8亿元（+ 11.7%）；（2）Epic Pharma 收入8.8亿元（-5.7%），利润 0.

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人福医药

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百果园集团：全渠道、一体化、强品牌的水果连锁龙头

百果园集团（02411.HK）给予跑赢行业评级，目标价7.50港元公司为我国水果连锁龙头，拥有业内最大的水果零售网络布局，已在多元渠道网络、一体化产业链、强势能双品牌三大维度构建核心竞争优势，未来有望通过全渠道扩张、多品类延展、供应链升级实现高质量成长。万亿元规模蓝海市场，头部连锁品牌有望快速抢占份额。据Frost&Sullivan，中国水果零售市场规模2021年约1.23万亿元，供需共同驱动下有望以7.6%的CAGR增至2026年达1.78万亿元；渠道目前多元化、线上快速崛起，产业链则

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百果园集团

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同花顺：基于三大成长性，持续看好同花顺！

我们认为，公司成长性仍被市场低估，基于三大成长性，我们持续看好同花顺！ ■成长曲线一：广告导流业务周期成长，期货导流贡献增量。 1）广告导流业务实际为周期成长，逻辑与东方财富类似，均受益于投资者入市方式从线下向线上迁移18-22年该部分收入占券商整体经纪业务收入比重从0.52%提升至1.38%； 2）与此前业务增速与东财相近不同，22年同花II顺广告导流收入增速显著大于东财证券手续费及佣金收入（18.8%VS5.1%），预计主因为期货导流业务成效渐显，推算增量收入贡献约1.8亿元。向前看，我们看

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同花顺

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2023-04-25 08:18:28

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俄罗斯主题龙建股份,中特估首推中国中铁/铁建,中亚陕西建工/新疆交建

3月一带一路沿线国家新签合同同比增长97.5%超预期。(1)一季度中欧班列累计开行4186列、运送货物45万标准箱，分别同比增长15%、28%，综合重箱率100%。国内重点铁路口岸及境外主要运输通道保持安全畅通，为保障国际产业链供应链稳定畅通提供了有力支撑。(2)单3月对外新签合同额1247亿同比增长15.7%，其中一带一路沿线国家新签合同额912亿同比增长97.5%。对外承包工程完成营业额925亿同比增长32.2%，其中一带一路沿线国家承包工程完成营业额466亿同比增长27.8%。外交支出预

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龙建股份

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锦江酒店

上周回调较多，导火线为公司年报中对23年收入指引低于预期，但根据公司解释指引为去年年底制定（当时对于恢复率较为保守）。从Q1恢复情况看，实际收入超指引的概率是很大的，因此不必纠结收入指引。前两周市场对于锦江23年业绩的传言较多（包括指引14亿、股权激励做低基数、GDR压股价等等），和公司沟通后反馈上述传言均不实。解释下我们对23年/24年的利润预期：此前基于境内RP恢复到110%，预计对应全年归母利润19亿；但考虑卢浮潜在的亏损压力（主要为利率上行后新增近3亿的利息支出），下调23年业绩至16

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小商品城一季报：Q1业绩增速超预期，市场景气度显著上升

业绩概览：23Q1实现营收21.2亿元(+32.69%)，毛利率31.03%(-3.55pct)，归母净利润12.22亿元(+81.8%)，超市场预期。具体来看，23Q1的12.22亿净利润中，投资收益7.77亿，非经1.42亿，主业利润3.03亿，22Q1净利润6.56亿，投资收益4.07亿，非经0.16亿，主业利润2.33亿元，投资收益及非经是业绩超预期主要来源，主业利润增长30%，预计主要系市场复苏+CG平台贡献，主业利润在二三四季度预计有更明显释放。义乌外贸景气度持续，市场活跃度显著

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小熊电器2023年Q1业绩预告大超预期

核心观点：去年在兑现品类红利，今年逐步开始兑现渠道红利！二季度收入低基数，利润表观低基数！事件：公司披露业绩预告，预计2023年第一季度实现营收同比增长25%-30%；归母净利润为1.51-1.72亿元，同比增长45%-65%；扣非归母净利润为1.43-1.62亿元，同比增长45%-65%。公司收入端受益于：1）随着品牌力提升，线下积分礼赠渠道快速增长；2）部分22Q4延迟发货的收入确认；3）精品化战略下公司产品结构优化均价上行。4）毛利提升给抖音等新渠道腾出空间。利润端受益于：1）原材料

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海信家电2023Q1业绩预告超预期，或催化海信视像股价上行

核心观点：电视高端大屏化、场景化趋势下，市占率提升推动收入端稳健增长；产品结构优化升级，新显示新业务拓品放量，利润率持续改善。事件：海信家电披露业绩预告，预计2023年第一季度实现归母净利润为5.3-6.3亿元，同比增长100%-135%；扣非归母净利润为4.3-5.3亿元，同比增长130%-185%。海信视像22年业绩：营收/归母净利润457.38/16.79亿元，同比-2.27%/+47.58%；22Q4单季营收/归母净利润为132.27/5.72亿元，同比-2.69%/+11.77%。

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海信家电

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金山办公：C 端付费率持续提升，B 端空间广阔

【核心投资逻辑】金山办公是国内办公软件领域的领先厂商，其核心产品WPS Office桌面端渗透率不断提升，截至2022年6月，国内WPS Office在Windows平台的渗透率达68%，我们预计未来仍有提升空间，且C端付费率还有13-18%左右的提升空间；移动端处于绝对优势地位，2022年10月，国内装有WPS移动端的独立设备数量达2.61亿，远高于微软的Word（939万）和Excel（447万）移动端以及腾讯文档的194万。公司主要收入来源为个人订阅业务，机构订阅和授权业务以及互联网

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呷哺呷哺：22年业绩符合预期、22H2已大幅减亏，期待23年同店修复&拓店再加速

■公司发布 2022年全年财报，2022年实现营收47.2亿元/yoy-23.1%；归母净亏损3.5亿元、去年同期为2.9亿元；符合盈利警告的收入约47.2亿元，净亏损约3.2至3.4亿元的指引。净亏损主要系2022年许多地区的餐厅受到疫情的影响，餐厅的堂食被要求暂时停业或限制营业时间而无法充分营业，但同时该等餐厅仍然产生若干固定经营开支，如租金开支及员工成本。 22H1/H2分别实现收入21.6/25.7亿元、yoy-29.2%/-17.2%；归母净利润-2.79/-0.73亿元、21年同期

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【巨子生物】坚定看好重组胶原蛋白领军者长期发展！

22年营收yoy+52.3%，发力线上驱动全年营收正增长公司发布2022年年报，2022年实现营收23.64亿元，yoy+52.3%，我们认为收入略超预期主因线上及可复美增长；归母净利10.02亿元，yoy+21%。 ■收入端，1）分品牌看，①可复美营收16.13亿元，yoy+79.7%，占整体营收68.2%。主因线上渠道拓展、Human-like新品次抛精华贡献收入增量。②可丽金营收6.18亿元，yoy+17.6%，占整体营收26.2%。 2）分渠道看，线上增长主因DTC天猫渠道高增、抖音低

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承保盈利驱动利润快增──中国财险2022年年报点评

承保盈利驱动利润快增──中国财险2022年年报点评一、业绩概览 2022年，中国财险归母净利润267.1亿，同比+19.4%，承保利润103.3亿，同比+579.1%，综合成本率97.6%，同比-2.0pc，业绩符合预期。二、核心关注 1、负债端：保费平稳增长，承保利润快增（1）保费：2022年，财险总保费4875.3亿，同比+8.5%，延续稳健增长态势。其中，车险保费2711.6亿，同比+6.2%；非车险保费2163.7亿，同比+11.4%，占公司总保费的比例同比提升1.2pc至44.4

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华润啤酒：业绩超预期，看好喜力加速放量，金沙积蓄势能

华润啤酒：业绩超预期，看好喜力加速放量，金沙积蓄势能 [红包]公司公告，22年实现营业收入352.63亿元，同比+5.6%（H2同比+3.6%）,归母净利43.44亿元，加回一次性费用的核心利润为45.2亿元（同比+26%）；不计特别项目的核心ebit同比+17%（H2同比+22%）。 [玫瑰]收入符合预期，H2高端化加速。 1）量：22年1109.6万千升，同比+0.4%；H2量同比+1.7%，7-8月在高温、限电下实现双位数增长，Q4受疫情拖累。22年份额略降，系广东主动调整+2个市场涨价中

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《AI/GPT大风起，建筑设计降本增效》

《AI/GPT大风起，建筑设计降本增效》 PE华设集团8设计总院10最便宜AI应用股(蓝色光标44上海电影89)：想起2014年互联网金螳螂从PE9到31倍的大行情！ 1⃣AI/GPT浪潮来袭，大语言模型和云服务有望提升工作产出效率。(1)3月17日，微软推出基于新一代AI模型GPT-4打造的Copilot，并将其植入OFFICE办公软件，辅助用户提升工作效率。3月21日，谷歌公司推出由大型语言模型LaMDA提供支持的AI聊天机器人Bard测试版本，为提供“高质量”信息赋能。(2) 3月21日，

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顺鑫农业：中档酒逆势增长，金标放量未来可期

顺鑫农业：22年下半年白酒收入降幅明显收窄，白酒经营稳中向好，中档酒逆势增长，金标放量未来可期 ■事件：公司发布2022年年报。公司实现营收116.8亿元，同减21.5%，实现归母净利润-6.7亿元，同减758.1%；其中2022Q4公司实现营收25.7亿元，同减21.1%，实现归母净利润-7.0亿元，同减160.0%。 ■收入端：公司2022年全年实现营收116.8亿元，同减21.5%，受疫情反复的影响，公司白酒消费场景减少，销量下降，白酒业务收入有所下滑，猪肉业务受行业和市场影响收入也有所下

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人福医药2022年报点评：业绩符合预期，看好23年麻醉板块恢复+公司核心品种加速放量

【业绩】人福医药2022年全年实现营收223.4亿元（+8.7%）,实现归母净利润24.9亿元（+88.6%），实现扣非归母净利润15.5亿元（+53.9%）；2022单Q4实现营收60.8亿元（+6.9%），实现归母净利润2.6亿元（+16.2%），实现扣非归母净利润2.8亿元（+184.8%）。核心子公司经营情况：【医药工业】（1）宜昌人福收入70.1亿元（+ 15.4%），利润 20.8亿元（+ 11.7%）；（2）Epic Pharma 收入8.8亿元（-5.7%），利润 0.

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百果园集团：全渠道、一体化、强品牌的水果连锁龙头

百果园集团（02411.HK）给予跑赢行业评级，目标价7.50港元公司为我国水果连锁龙头，拥有业内最大的水果零售网络布局，已在多元渠道网络、一体化产业链、强势能双品牌三大维度构建核心竞争优势，未来有望通过全渠道扩张、多品类延展、供应链升级实现高质量成长。万亿元规模蓝海市场，头部连锁品牌有望快速抢占份额。据Frost&Sullivan，中国水果零售市场规模2021年约1.23万亿元，供需共同驱动下有望以7.6%的CAGR增至2026年达1.78万亿元；渠道目前多元化、线上快速崛起，产业链则

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同花顺：基于三大成长性，持续看好同花顺！

我们认为，公司成长性仍被市场低估，基于三大成长性，我们持续看好同花顺！ ■成长曲线一：广告导流业务周期成长，期货导流贡献增量。 1）广告导流业务实际为周期成长，逻辑与东方财富类似，均受益于投资者入市方式从线下向线上迁移18-22年该部分收入占券商整体经纪业务收入比重从0.52%提升至1.38%； 2）与此前业务增速与东财相近不同，22年同花II顺广告导流收入增速显著大于东财证券手续费及佣金收入（18.8%VS5.1%），预计主因为期货导流业务成效渐显，推算增量收入贡献约1.8亿元。向前看，我们看

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同花顺

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2023-04-25 08:18:28

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俄罗斯主题龙建股份,中特估首推中国中铁/铁建,中亚陕西建工/新疆交建

3月一带一路沿线国家新签合同同比增长97.5%超预期。(1)一季度中欧班列累计开行4186列、运送货物45万标准箱，分别同比增长15%、28%，综合重箱率100%。国内重点铁路口岸及境外主要运输通道保持安全畅通，为保障国际产业链供应链稳定畅通提供了有力支撑。(2)单3月对外新签合同额1247亿同比增长15.7%，其中一带一路沿线国家新签合同额912亿同比增长97.5%。对外承包工程完成营业额925亿同比增长32.2%，其中一带一路沿线国家承包工程完成营业额466亿同比增长27.8%。外交支出预

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龙建股份

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2023-04-17 08:50:26

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锦江酒店

上周回调较多，导火线为公司年报中对23年收入指引低于预期，但根据公司解释指引为去年年底制定（当时对于恢复率较为保守）。从Q1恢复情况看，实际收入超指引的概率是很大的，因此不必纠结收入指引。前两周市场对于锦江23年业绩的传言较多（包括指引14亿、股权激励做低基数、GDR压股价等等），和公司沟通后反馈上述传言均不实。解释下我们对23年/24年的利润预期：此前基于境内RP恢复到110%，预计对应全年归母利润19亿；但考虑卢浮潜在的亏损压力（主要为利率上行后新增近3亿的利息支出），下调23年业绩至16

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锦江酒店

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小商品城一季报：Q1业绩增速超预期，市场景气度显著上升

业绩概览：23Q1实现营收21.2亿元(+32.69%)，毛利率31.03%(-3.55pct)，归母净利润12.22亿元(+81.8%)，超市场预期。具体来看，23Q1的12.22亿净利润中，投资收益7.77亿，非经1.42亿，主业利润3.03亿，22Q1净利润6.56亿，投资收益4.07亿，非经0.16亿，主业利润2.33亿元，投资收益及非经是业绩超预期主要来源，主业利润增长30%，预计主要系市场复苏+CG平台贡献，主业利润在二三四季度预计有更明显释放。义乌外贸景气度持续，市场活跃度显著

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小商品城

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2023-04-17 08:26:32

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小熊电器2023年Q1业绩预告大超预期

核心观点：去年在兑现品类红利，今年逐步开始兑现渠道红利！二季度收入低基数，利润表观低基数！事件：公司披露业绩预告，预计2023年第一季度实现营收同比增长25%-30%；归母净利润为1.51-1.72亿元，同比增长45%-65%；扣非归母净利润为1.43-1.62亿元，同比增长45%-65%。公司收入端受益于：1）随着品牌力提升，线下积分礼赠渠道快速增长；2）部分22Q4延迟发货的收入确认；3）精品化战略下公司产品结构优化均价上行。4）毛利提升给抖音等新渠道腾出空间。利润端受益于：1）原材料

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小熊电器

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海信家电2023Q1业绩预告超预期，或催化海信视像股价上行

核心观点：电视高端大屏化、场景化趋势下，市占率提升推动收入端稳健增长；产品结构优化升级，新显示新业务拓品放量，利润率持续改善。事件：海信家电披露业绩预告，预计2023年第一季度实现归母净利润为5.3-6.3亿元，同比增长100%-135%；扣非归母净利润为4.3-5.3亿元，同比增长130%-185%。海信视像22年业绩：营收/归母净利润457.38/16.79亿元，同比-2.27%/+47.58%；22Q4单季营收/归母净利润为132.27/5.72亿元，同比-2.69%/+11.77%。

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海信家电

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金山办公：C 端付费率持续提升，B 端空间广阔

【核心投资逻辑】金山办公是国内办公软件领域的领先厂商，其核心产品WPS Office桌面端渗透率不断提升，截至2022年6月，国内WPS Office在Windows平台的渗透率达68%，我们预计未来仍有提升空间，且C端付费率还有13-18%左右的提升空间；移动端处于绝对优势地位，2022年10月，国内装有WPS移动端的独立设备数量达2.61亿，远高于微软的Word（939万）和Excel（447万）移动端以及腾讯文档的194万。公司主要收入来源为个人订阅业务，机构订阅和授权业务以及互联网

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金山办公

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呷哺呷哺：22年业绩符合预期、22H2已大幅减亏，期待23年同店修复&拓店再加速

■公司发布 2022年全年财报，2022年实现营收47.2亿元/yoy-23.1%；归母净亏损3.5亿元、去年同期为2.9亿元；符合盈利警告的收入约47.2亿元，净亏损约3.2至3.4亿元的指引。净亏损主要系2022年许多地区的餐厅受到疫情的影响，餐厅的堂食被要求暂时停业或限制营业时间而无法充分营业，但同时该等餐厅仍然产生若干固定经营开支，如租金开支及员工成本。 22H1/H2分别实现收入21.6/25.7亿元、yoy-29.2%/-17.2%；归母净利润-2.79/-0.73亿元、21年同期

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【巨子生物】坚定看好重组胶原蛋白领军者长期发展！

22年营收yoy+52.3%，发力线上驱动全年营收正增长公司发布2022年年报，2022年实现营收23.64亿元，yoy+52.3%，我们认为收入略超预期主因线上及可复美增长；归母净利10.02亿元，yoy+21%。 ■收入端，1）分品牌看，①可复美营收16.13亿元，yoy+79.7%，占整体营收68.2%。主因线上渠道拓展、Human-like新品次抛精华贡献收入增量。②可丽金营收6.18亿元，yoy+17.6%，占整体营收26.2%。 2）分渠道看，线上增长主因DTC天猫渠道高增、抖音低

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2023-03-26 15:27:26

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承保盈利驱动利润快增──中国财险2022年年报点评

承保盈利驱动利润快增──中国财险2022年年报点评一、业绩概览 2022年，中国财险归母净利润267.1亿，同比+19.4%，承保利润103.3亿，同比+579.1%，综合成本率97.6%，同比-2.0pc，业绩符合预期。二、核心关注 1、负债端：保费平稳增长，承保利润快增（1）保费：2022年，财险总保费4875.3亿，同比+8.5%，延续稳健增长态势。其中，车险保费2711.6亿，同比+6.2%；非车险保费2163.7亿，同比+11.4%，占公司总保费的比例同比提升1.2pc至44.4

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中国财险

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复盘反思知行合一

2023-03-26 14:40:54

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华润啤酒：业绩超预期，看好喜力加速放量，金沙积蓄势能

华润啤酒：业绩超预期，看好喜力加速放量，金沙积蓄势能 [红包]公司公告，22年实现营业收入352.63亿元，同比+5.6%（H2同比+3.6%）,归母净利43.44亿元，加回一次性费用的核心利润为45.2亿元（同比+26%）；不计特别项目的核心ebit同比+17%（H2同比+22%）。 [玫瑰]收入符合预期，H2高端化加速。 1）量：22年1109.6万千升，同比+0.4%；H2量同比+1.7%，7-8月在高温、限电下实现双位数增长，Q4受疫情拖累。22年份额略降，系广东主动调整+2个市场涨价中

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《AI/GPT大风起，建筑设计降本增效》

《AI/GPT大风起，建筑设计降本增效》 PE华设集团8设计总院10最便宜AI应用股(蓝色光标44上海电影89)：想起2014年互联网金螳螂从PE9到31倍的大行情！ 1⃣AI/GPT浪潮来袭，大语言模型和云服务有望提升工作产出效率。(1)3月17日，微软推出基于新一代AI模型GPT-4打造的Copilot，并将其植入OFFICE办公软件，辅助用户提升工作效率。3月21日，谷歌公司推出由大型语言模型LaMDA提供支持的AI聊天机器人Bard测试版本，为提供“高质量”信息赋能。(2) 3月21日，

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顺鑫农业：中档酒逆势增长，金标放量未来可期

顺鑫农业：22年下半年白酒收入降幅明显收窄，白酒经营稳中向好，中档酒逆势增长，金标放量未来可期 ■事件：公司发布2022年年报。公司实现营收116.8亿元，同减21.5%，实现归母净利润-6.7亿元，同减758.1%；其中2022Q4公司实现营收25.7亿元，同减21.1%，实现归母净利润-7.0亿元，同减160.0%。 ■收入端：公司2022年全年实现营收116.8亿元，同减21.5%，受疫情反复的影响，公司白酒消费场景减少，销量下降，白酒业务收入有所下滑，猪肉业务受行业和市场影响收入也有所下

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人福医药2022年报点评：业绩符合预期，看好23年麻醉板块恢复+公司核心品种加速放量

【业绩】人福医药2022年全年实现营收223.4亿元（+8.7%）,实现归母净利润24.9亿元（+88.6%），实现扣非归母净利润15.5亿元（+53.9%）；2022单Q4实现营收60.8亿元（+6.9%），实现归母净利润2.6亿元（+16.2%），实现扣非归母净利润2.8亿元（+184.8%）。核心子公司经营情况：【医药工业】（1）宜昌人福收入70.1亿元（+ 15.4%），利润 20.8亿元（+ 11.7%）；（2）Epic Pharma 收入8.8亿元（-5.7%），利润 0.

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百果园集团：全渠道、一体化、强品牌的水果连锁龙头

百果园集团（02411.HK）给予跑赢行业评级，目标价7.50港元公司为我国水果连锁龙头，拥有业内最大的水果零售网络布局，已在多元渠道网络、一体化产业链、强势能双品牌三大维度构建核心竞争优势，未来有望通过全渠道扩张、多品类延展、供应链升级实现高质量成长。万亿元规模蓝海市场，头部连锁品牌有望快速抢占份额。据Frost&Sullivan，中国水果零售市场规模2021年约1.23万亿元，供需共同驱动下有望以7.6%的CAGR增至2026年达1.78万亿元；渠道目前多元化、线上快速崛起，产业链则

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同花顺：基于三大成长性，持续看好同花顺！

我们认为，公司成长性仍被市场低估，基于三大成长性，我们持续看好同花顺！ ■成长曲线一：广告导流业务周期成长，期货导流贡献增量。 1）广告导流业务实际为周期成长，逻辑与东方财富类似，均受益于投资者入市方式从线下向线上迁移18-22年该部分收入占券商整体经纪业务收入比重从0.52%提升至1.38%； 2）与此前业务增速与东财相近不同，22年同花II顺广告导流收入增速显著大于东财证券手续费及佣金收入（18.8%VS5.1%），预计主因为期货导流业务成效渐显，推算增量收入贡献约1.8亿元。向前看，我们看

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2023-04-25 08:18:28

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俄罗斯主题龙建股份,中特估首推中国中铁/铁建,中亚陕西建工/新疆交建

3月一带一路沿线国家新签合同同比增长97.5%超预期。(1)一季度中欧班列累计开行4186列、运送货物45万标准箱，分别同比增长15%、28%，综合重箱率100%。国内重点铁路口岸及境外主要运输通道保持安全畅通，为保障国际产业链供应链稳定畅通提供了有力支撑。(2)单3月对外新签合同额1247亿同比增长15.7%，其中一带一路沿线国家新签合同额912亿同比增长97.5%。对外承包工程完成营业额925亿同比增长32.2%，其中一带一路沿线国家承包工程完成营业额466亿同比增长27.8%。外交支出预

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锦江酒店

上周回调较多，导火线为公司年报中对23年收入指引低于预期，但根据公司解释指引为去年年底制定（当时对于恢复率较为保守）。从Q1恢复情况看，实际收入超指引的概率是很大的，因此不必纠结收入指引。前两周市场对于锦江23年业绩的传言较多（包括指引14亿、股权激励做低基数、GDR压股价等等），和公司沟通后反馈上述传言均不实。解释下我们对23年/24年的利润预期：此前基于境内RP恢复到110%，预计对应全年归母利润19亿；但考虑卢浮潜在的亏损压力（主要为利率上行后新增近3亿的利息支出），下调23年业绩至16

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小商品城一季报：Q1业绩增速超预期，市场景气度显著上升

业绩概览：23Q1实现营收21.2亿元(+32.69%)，毛利率31.03%(-3.55pct)，归母净利润12.22亿元(+81.8%)，超市场预期。具体来看，23Q1的12.22亿净利润中，投资收益7.77亿，非经1.42亿，主业利润3.03亿，22Q1净利润6.56亿，投资收益4.07亿，非经0.16亿，主业利润2.33亿元，投资收益及非经是业绩超预期主要来源，主业利润增长30%，预计主要系市场复苏+CG平台贡献，主业利润在二三四季度预计有更明显释放。义乌外贸景气度持续，市场活跃度显著

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小熊电器2023年Q1业绩预告大超预期

核心观点：去年在兑现品类红利，今年逐步开始兑现渠道红利！二季度收入低基数，利润表观低基数！事件：公司披露业绩预告，预计2023年第一季度实现营收同比增长25%-30%；归母净利润为1.51-1.72亿元，同比增长45%-65%；扣非归母净利润为1.43-1.62亿元，同比增长45%-65%。公司收入端受益于：1）随着品牌力提升，线下积分礼赠渠道快速增长；2）部分22Q4延迟发货的收入确认；3）精品化战略下公司产品结构优化均价上行。4）毛利提升给抖音等新渠道腾出空间。利润端受益于：1）原材料

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海信家电2023Q1业绩预告超预期，或催化海信视像股价上行

核心观点：电视高端大屏化、场景化趋势下，市占率提升推动收入端稳健增长；产品结构优化升级，新显示新业务拓品放量，利润率持续改善。事件：海信家电披露业绩预告，预计2023年第一季度实现归母净利润为5.3-6.3亿元，同比增长100%-135%；扣非归母净利润为4.3-5.3亿元，同比增长130%-185%。海信视像22年业绩：营收/归母净利润457.38/16.79亿元，同比-2.27%/+47.58%；22Q4单季营收/归母净利润为132.27/5.72亿元，同比-2.69%/+11.77%。

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金山办公：C 端付费率持续提升，B 端空间广阔

【核心投资逻辑】金山办公是国内办公软件领域的领先厂商，其核心产品WPS Office桌面端渗透率不断提升，截至2022年6月，国内WPS Office在Windows平台的渗透率达68%，我们预计未来仍有提升空间，且C端付费率还有13-18%左右的提升空间；移动端处于绝对优势地位，2022年10月，国内装有WPS移动端的独立设备数量达2.61亿，远高于微软的Word（939万）和Excel（447万）移动端以及腾讯文档的194万。公司主要收入来源为个人订阅业务，机构订阅和授权业务以及互联网

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呷哺呷哺：22年业绩符合预期、22H2已大幅减亏，期待23年同店修复&拓店再加速

■公司发布 2022年全年财报，2022年实现营收47.2亿元/yoy-23.1%；归母净亏损3.5亿元、去年同期为2.9亿元；符合盈利警告的收入约47.2亿元，净亏损约3.2至3.4亿元的指引。净亏损主要系2022年许多地区的餐厅受到疫情的影响，餐厅的堂食被要求暂时停业或限制营业时间而无法充分营业，但同时该等餐厅仍然产生若干固定经营开支，如租金开支及员工成本。 22H1/H2分别实现收入21.6/25.7亿元、yoy-29.2%/-17.2%；归母净利润-2.79/-0.73亿元、21年同期

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【巨子生物】坚定看好重组胶原蛋白领军者长期发展！

22年营收yoy+52.3%，发力线上驱动全年营收正增长公司发布2022年年报，2022年实现营收23.64亿元，yoy+52.3%，我们认为收入略超预期主因线上及可复美增长；归母净利10.02亿元，yoy+21%。 ■收入端，1）分品牌看，①可复美营收16.13亿元，yoy+79.7%，占整体营收68.2%。主因线上渠道拓展、Human-like新品次抛精华贡献收入增量。②可丽金营收6.18亿元，yoy+17.6%，占整体营收26.2%。 2）分渠道看，线上增长主因DTC天猫渠道高增、抖音低

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承保盈利驱动利润快增──中国财险2022年年报点评

承保盈利驱动利润快增──中国财险2022年年报点评一、业绩概览 2022年，中国财险归母净利润267.1亿，同比+19.4%，承保利润103.3亿，同比+579.1%，综合成本率97.6%，同比-2.0pc，业绩符合预期。二、核心关注 1、负债端：保费平稳增长，承保利润快增（1）保费：2022年，财险总保费4875.3亿，同比+8.5%，延续稳健增长态势。其中，车险保费2711.6亿，同比+6.2%；非车险保费2163.7亿，同比+11.4%，占公司总保费的比例同比提升1.2pc至44.4

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华润啤酒：业绩超预期，看好喜力加速放量，金沙积蓄势能

华润啤酒：业绩超预期，看好喜力加速放量，金沙积蓄势能 [红包]公司公告，22年实现营业收入352.63亿元，同比+5.6%（H2同比+3.6%）,归母净利43.44亿元，加回一次性费用的核心利润为45.2亿元（同比+26%）；不计特别项目的核心ebit同比+17%（H2同比+22%）。 [玫瑰]收入符合预期，H2高端化加速。 1）量：22年1109.6万千升，同比+0.4%；H2量同比+1.7%，7-8月在高温、限电下实现双位数增长，Q4受疫情拖累。22年份额略降，系广东主动调整+2个市场涨价中

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《AI/GPT大风起，建筑设计降本增效》

《AI/GPT大风起，建筑设计降本增效》 PE华设集团8设计总院10最便宜AI应用股(蓝色光标44上海电影89)：想起2014年互联网金螳螂从PE9到31倍的大行情！ 1⃣AI/GPT浪潮来袭，大语言模型和云服务有望提升工作产出效率。(1)3月17日，微软推出基于新一代AI模型GPT-4打造的Copilot，并将其植入OFFICE办公软件，辅助用户提升工作效率。3月21日，谷歌公司推出由大型语言模型LaMDA提供支持的AI聊天机器人Bard测试版本，为提供“高质量”信息赋能。(2) 3月21日，

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顺鑫农业：中档酒逆势增长，金标放量未来可期

顺鑫农业：22年下半年白酒收入降幅明显收窄，白酒经营稳中向好，中档酒逆势增长，金标放量未来可期 ■事件：公司发布2022年年报。公司实现营收116.8亿元，同减21.5%，实现归母净利润-6.7亿元，同减758.1%；其中2022Q4公司实现营收25.7亿元，同减21.1%，实现归母净利润-7.0亿元，同减160.0%。 ■收入端：公司2022年全年实现营收116.8亿元，同减21.5%，受疫情反复的影响，公司白酒消费场景减少，销量下降，白酒业务收入有所下滑，猪肉业务受行业和市场影响收入也有所下

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人福医药2022年报点评：业绩符合预期，看好23年麻醉板块恢复+公司核心品种加速放量

【业绩】人福医药2022年全年实现营收223.4亿元（+8.7%）,实现归母净利润24.9亿元（+88.6%），实现扣非归母净利润15.5亿元（+53.9%）；2022单Q4实现营收60.8亿元（+6.9%），实现归母净利润2.6亿元（+16.2%），实现扣非归母净利润2.8亿元（+184.8%）。核心子公司经营情况：【医药工业】（1）宜昌人福收入70.1亿元（+ 15.4%），利润 20.8亿元（+ 11.7%）；（2）Epic Pharma 收入8.8亿元（-5.7%），利润 0.

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百果园集团：全渠道、一体化、强品牌的水果连锁龙头

百果园集团（02411.HK）给予跑赢行业评级，目标价7.50港元公司为我国水果连锁龙头，拥有业内最大的水果零售网络布局，已在多元渠道网络、一体化产业链、强势能双品牌三大维度构建核心竞争优势，未来有望通过全渠道扩张、多品类延展、供应链升级实现高质量成长。万亿元规模蓝海市场，头部连锁品牌有望快速抢占份额。据Frost&Sullivan，中国水果零售市场规模2021年约1.23万亿元，供需共同驱动下有望以7.6%的CAGR增至2026年达1.78万亿元；渠道目前多元化、线上快速崛起，产业链则

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百果园集团

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复盘反思知行合一

2023-03-24 08:34:31

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同花顺：基于三大成长性，持续看好同花顺！

我们认为，公司成长性仍被市场低估，基于三大成长性，我们持续看好同花顺！ ■成长曲线一：广告导流业务周期成长，期货导流贡献增量。 1）广告导流业务实际为周期成长，逻辑与东方财富类似，均受益于投资者入市方式从线下向线上迁移18-22年该部分收入占券商整体经纪业务收入比重从0.52%提升至1.38%； 2）与此前业务增速与东财相近不同，22年同花II顺广告导流收入增速显著大于东财证券手续费及佣金收入（18.8%VS5.1%），预计主因为期货导流业务成效渐显，推算增量收入贡献约1.8亿元。向前看，我们看

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同花顺

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