核心观点：

1、（医药）院内、院外总体来说都呈现了向好态势。院内这条线的刚性需求复苏是势不可挡的；院外这条线...在逐步企稳回升。

2、我看好三个方向：医药、消费和科技：

等大家逐步适应供给侧改革政策，并且优质企业凭借产品力和创新力逐步走出来，医药行业未来前景还是非常好的；

第二个赛道，消费。从短期维度来讲，在消费领域，最好还是选择一些相对来说需求比较刚性，也比较有韧性的，业绩增速比较好的（标的），到后续可以逐步再去关注一些其他标的。

再就是，科技。在科技行业里面，真正能够去打破壁垒，同时未来能够让我们在国际化市场上有一席之地的科技的细分领域。

3、我认为医药是见底的，并且后续还有很大的投资机会，当下就是一个比较好的投资时点。

4、医药行业，看好三个方向：从弹性来讲，还是最看好创新药板块；第二个，可以关注消费医疗里的眼科；第三个，一些自下而上调整下（来）的一些优质平台型公司。

5、医药总盘子增速维持稳定，我觉得可以预期。从结构性机会来讲，像创新板块的增速，一定会远远高于其他赛道的增速。结构性机会我觉得还会有很多。

近日，兴业证券医药行业首席分析师孙媛媛在富国基金的一场直播中，分享了对医药行业的看法。

孙媛媛具有10余年医药研究经验。所在团队2014-2022年多年上榜权威评选，曾6次获得第一名，多次获得 IAMAC等其他权威评选第一名 。孙媛媛个人也曾获天眼盈利预测最佳分析师，她擅长医药行业的深度研究和优质公司的前瞻挖掘。

问：对于2023年下半年以及未来市场，我们的市场逻辑有发生变化吗？对于后续行情还可以期待吗？

孙媛媛：我认为各方面实际上都在边际向好。

首先，政策面，我们已经看到了政策底的出现，未来总体来说在向好；

业绩面，从同比和环比来讲，未来有望继续改善；

第三，从目前的估值，包括持仓、估值溢价率来讲，多数行业都还处在相对较低的位置。

未来整个行情继续改善的确定性较高。

问：从自身预期或者大家的调研来看，当前经济到底有没有见底？或者有没有复苏？大家体感如何，有没有哪些结构性的变化？

孙媛媛：从我的感受来讲，我看医药方面更多，会看到院内、院外总体来说都呈现了向好态势。

院内，大家可以看一下二季度的情况，院内增速总体还是比较不错。近期因为一些政策变化，院内增速略微放缓，但这会给明年带来更大余量，明年会看到更快的增速。

整体来说，院内这条线的刚性需求复苏是势不可挡的。

院外这条线其实比较偏消费，二季度大家对这一块整体情绪较低。但目前我从三季度跟踪情况来讲，它的同比，包括环比，其实在逐步企稳回升。

因为院内和院外基本上占了医药里面大部分的板块，所以这个板块从基本面上来讲，逐步向好只是时间问题。

另外，医药还是一个科技为主的行业。从整个投资意向、投融资数据来看，从全球来看，因为同比可能会有一个去年高基数的问题。但如果看环比，虽然月份间有一些波动，但总体上投融资意向在逐步增强。

本质原因是，在医药领域，有很多大的产品周期即将出来。比如大家比较熟知的减肥药，包括（治疗）阿尔茨海默症（老年痴呆）等一些新的药品产品周期在出来。

整体来说，这个行业里的投融资意向在增强。

问：未来半年或者一年，大家最看好哪三个方向，逻辑大概是什么？

孙媛媛：我看好三个方向：医药、消费和科技。

首先说一下医药行业。医药行业现在这个阶段很类似2017年和2018年，当时也出了很多供给侧改革政策。

对于在这个政策变化中的企业来讲，当时确实会有些阵痛。但是在2018年之后，医药迎来了三年牛市。

现在这个阶段，首先它是非常像的；另外，从整个估值，包括估值溢价率和持仓来讲，甚至破了当时最低的位置；第三，从政策上来讲，有非常多边际利好的政策出来。

比如医保和商保的扩容，在医药里面是非常重要的政策，它未来能够带来的变化，是医药总盘子可以扩大。

此前，如果只有医保覆盖医药，整个医药基本上占GDP 5%-6%。如果未来商保开源以后，医保在GDP里面的占比会进一步提升。海外这样的GDP�占比在15%-20%的区间。

从整个政策长期方向来讲，这样的支付方式改革未来会对医药总盘子，包括总市值的扩大，起到非常大的作用。

最近在政策层面，这些政策都在出台，只是短期来讲，大家可能会被供给侧改革政策（吸引），关注到这一点上，反而对于需求端扩容政策有所忽略。

等大家逐步适应供给侧改革政策，并且优质企业凭借产品力和创新力逐步走出来，医药行业未来前景还是非常好的，这是第一个赛道。

第二个赛道，消费。医药和消费存在一定相关性，消费也属于顺周期下，相对会在后期逐渐受益的赛道。

消费，虽然短期信心还在逐步恢复中，但拉长看，消费里面一些非常优质的公司，它的商业模式，包括它长期的韧性，还是值得关注。

从短期维度来讲，在消费领域，最好还是选择一些相对来说需求比较刚性，也比较有韧性的，业绩增速比较好的（标的），到后续可以逐步再去关注一些其他标的。

再就是，科技。医药其实是消费加科技结合的。

在科技行业里面，真正能够去打破壁垒，同时未来能够让我们在国际化市场上有一席之地的科技的细分领域，我也非常看好。

问：医药到底见底了没有，后续还有没有投资机会？

孙媛媛：我认为医药是见底的，并且后续还有很大的投资机会，当下就是一个比较好的投资时点。我们从短期、中期和长期这三个维度去看。

短期来讲，医药为什么会出现较大的波动？核心在于，在政策出台下、供给侧改革情况下，很多企业会有一个适应期，或者需要转换一下销售方式。在这种情况下，它的业绩，各方面，市场担心它的业绩会受影响。

但我们仅仅把这个事情定义为是短期的。拉长看，这个对于它的中长期业绩反而是边际利好。未来它的业绩。或者净利率，有望企稳，甚至往上。所以这是一个短期问题。

另外，短期，从持仓、估值，包括估值溢价率来讲，医药过去一年都已经维持在历史十几年的一个低位，基本上把市场现在最悲观的预期都已经反映了。

短期来讲，看不到更多的利空，包括短期业绩上的压力也已经反映的较充分，所以，在这个位置上就是一个底部。

从中期和长期来讲，医药行业的中长期逻辑依然是向好的，并没有因为短期的供给侧改革影响到它的需求端逻辑。

从需求端来讲，大家耳熟能详的一个逻辑——人口结构上，老龄化趋势非常明显。

大部分医疗费用其实都是在50岁之后才消费掉。进入老龄化以后，本身的医药需求呈现加速增长，整个行业完全可以预见。

但这中间可能面临一个点（影响到需求无限增长的点），在于支付端，但支付能力比较有限。从医保支出来讲，总体来说，它确实维持在一个相对稳定的水平，但未来商保的结合会成为扩充支付能力非常重要的方式。

商保的盘子打开以后，就会使得医药占到GDP 5%-6%的比例实现一个扩大。这个扩大以后，对医药中长期支付和需求来讲，有非常大意义。

另外一个层面，商保结合对于创新发展也会有很强的促进效应。商保对于优质的、创新的、差异化的品种更好的支付会进一步鼓励创新发展，带来创新板块投资回报率提升。

后续对于整个行业科技创新板块的长期良性发展会非常有利，这会解决医药行业里支付的一个中长期问题。

从中长期维度讲，我们充满了信心，短期又是在偏底部的位置。投资来讲，底部买到合适的价格，对于投资人是一个非常好的投资方法。所以，我们觉得医药在当下确实值得重点关注。

问：医药行业，您具体看好哪几个方向？

孙媛媛：从方向上来讲，从弹性来讲，还是最看好创新药板块。

第一，它各方面估值，包括持仓都较低；另外，从催化剂来讲，它面临政策向上的催化；此外，还面临一个新产品周期。所以，这个行业爆发力会很强。如果要弹性，创新药会是首选，这里面A股和港股都可以。

第二个细分领域，可以关注消费医疗里的眼科。眼科是消费医疗里非常有刚性的赛道。这个赛道，从三季度开始，业绩率先已呈现企稳向上的状态，所以这个领域里面也可以去关注。

第三个，建议关注一些自下而上调整下（来）的一些优质平台型公司，可以进行跟踪。比如CRO、CDMO里最头部的公司；还有包括医疗器械里的一些优质平台型公司。

这些公司，可以说从它们上市以来，都很难跌到现在这么便宜的一个位置，而且它们的长期逻辑并没有发生变化。虽然短期还处在各方面因素的影响中，但这些公司可以非常重点的去关注。

医药结构性机会有很多

问：在全民医疗的阶段，是不是医药未来的增速会有一定压制？

孙媛媛：首先，从未来增速来讲，医药总体来说，会保持在一个，大概是在GDP的1.5到2倍的增速。

在这个里面，支付端可能会对增速造成一定影响。但未来商保扩容以后，对整个行业增速影响会较小。但目前医保和商保的结合也还在探索过程中。

医药总盘子增速维持稳定，我觉得可以预期。但期待它特别高的增长，确实还是未来要看到在商保上面有所突破。

但从结构性机会来讲，像创新板块的增速，一定会远远高于其他赛道的增速。所以，结构性机会我觉得还会有很多。 

孙媛媛从业证书编号：S0190515090001