1.减肥药投资节奏：11月上半月有3个催化，还能继续炒。11.2礼来三季报、11月上旬信达生物玛仕度肽完整2期数据发布（248人）、11月20号勃林殷格翰BI的双靶点药NASH适应症3期结束；11月到12月催化真空期，再往后是司美各种临床数据以及年报数据催化；现在减肥药也只是炒了第一波，后面还有很多波可以炒

2.双靶点综合疗效和副作用，是最优解，玛仕度肽是最好的。单靶点减重效果不如双靶点，三靶点减肥效果好一点，但好的不多，还有7%左右的心律失常风险；口服小分子减重效果慢，同时胃肠道反应会更高

3.推荐公司：

信达生物（2027年看1200亿市值，三季报超预期，11月发布完整玛仕度肽2期数据，248人）；主题炒作可以选博瑞、双鹭

产业链：凯莱英（还有礼来多肽订单在谈没落地，已经有玛仕度肽、礼来口服小分子订单确定）、昊帆（切入司美和替尔产业链）、瀚宇（有订单的原料药公司）

1.减肥药投资节奏：11月上半月有3个催化，还能继续炒。11.2礼来三季报、11月上旬信达生物玛仕度肽完整2期数据发布（248人）、11月到12月催化真空期，再往后是司美各种临床数据以及年报数据催化；现在减肥药也只是炒了第一波，后面还有很多波可以炒

2.GLP-1药物对比

单靶点：司美注射、司美口服，未来主要打低端市场，此外还有NASH、心衰、肾病、老年痴呆、打呼噜的大病种在研，而且很可能都能成功；口服制剂难度很大，需要把多肽和SNAC很松散的结合在一起，制剂难度很大

双靶点：替尔泊肽、玛仕度肽；最优解，减肥效果虽然不如3靶点，但是也差不多，3靶点还有心率失常风险，礼来的销售团队都想转到信达来，数据最好。

三靶点：三靶点有7%左右的心率失常风险，有人担忧是GCGR靶点的问题，所以有人担忧信达生物的药有这个风险，但信达的临床数据没看到这个风险

口服小分子：礼来在研，效果一般，胃肠道副作用比较大

从销售的角度看未来会是替尔泊肽、玛仕度肽、司美三分天下，其中司美做低端，后面专利快过期了，替尔泊肽中高端，玛仕度肽高端

3.国内公司优劣势

信达生物：24年底上市，25年1月开始卖；减肥效果最好，不过玛仕度肽只有国内权益，给礼来的分成特别低；国外玛仕度肽还是礼来所有，年底启动三期；预计2027年总销售规模200亿元，其中玛仕度肽47亿，给20%利润，对应40亿，30倍估值看1200亿人民币

恒瑞：第二快，估计25年底上市

博瑞：第三快，估计比恒瑞晚几个月；现在市场担忧公司前面送药的行为得罪CDE，不给后续临床，但这事比较难证伪，二期要做1年，刚获得二期临床批件。

双鹭药业：8年前就启动了，所以可能是度拉糖肽的仿制，进度快，但效果可能一般

甘李、通化：现在GLP-1太火了，标的估值都很高，不好找标的。

4.产业链：

昊帆生物：确实给礼来和司美供货，但价值量不高，假设替尔泊肽卖500亿，可能给昊帆带来的收入不到5亿；但这种产业链的稀缺性是有的，加上前面没咋涨，最近表现比较好

金凯生科：SNAC确实是司美唯一供应商，但也就司美会开发多肽口服制剂

药明康德：礼来供应链

凯莱英：玛仕度肽CDMO，最近拿下来礼来口服小分子订单，后面还在谈替尔泊肽多肽订单，还有催化没落地

诺泰生物、圣诺都在谈订单，还没定下来；海翔也没有确定

瀚宇药业：有利拉订单，也还是不错的，确实有订单。

5.其他公司

海外现在已经开始出现因为GLP-1业绩受损的医疗耗材、器械公司了，比如手术机器人、人工关节、呼吸机（瑞思迈）、胰岛素（胰岛素病人切换到GLP-1上来），长逻辑受损

百济神州，三季报超预期，国内持平，海外炒

信达生物：三季报超预期，PD-1覆盖病种多，反腐受益

通化东宝、甘李都有受到GLP-1的影响，业绩受损

荣昌生物，三季报受反腐影响，纯销3亿，市场预期4亿，病种覆盖少

康方同荣昌类似

丽珠、健康元逻辑和艾丽斯类似，明年有增量大品种上市，业绩可能超预期，估值也比较便宜，业绩弹性虽然不大，但可以看20左右空间