【财通建筑建材】江山欧派：效率释放盈利提升，渠道奠定规模成长
事件描述：公司2023Q1-3营收27.05亿元，同比增长22.22%；归属净利润2.91亿元，同比增长842.52%；扣非后归母净利润2.53亿元，同比增长751.82%。其中，Q3季度公司营收11.03亿元，同比增长17.06%；归属净利润1.49亿元，同比增长274.52%；扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长247.48%。
多渠道密铺，性价比战略得验证，2023Q3业绩超预期。需求端看，2023Q3竣工面积为1.48亿平，同比增长20.89%，竣工在保交楼等推动下依旧保持较好增速。而渠道端，公司零售端采取密铺渠道，并以高性价比产品打市场，在目前整体需求形势下，公司战略得到验证，2023Q1-3公司新拓经销商8716家，经销商收入7.30亿元，同比增长19.58%；大宗渠道依旧保持高速增长，收入为18.38亿元，同比增长28.15%。零售与大宗的双增，带来公司2023Q3营收业绩双增，分别同比增长17.06%与274.52%。
规模效应与管理优化并行，利润率逐步释放。2023Q3公司毛利率为26.76%，同比增长3.37pct，净利率为13.59%，同比增长22.94pct，主要系生产规模效应逐步显现，加之自动化带来生产效率和管理效率提升，成本和费用端显著下降。2023Q3公司期间费用率为7.40%，同比下降1.79pct。其中，销售费用率为5.47%，同比下降0.63pct；管理费用率（含研发）为1.61%，同比下降0.96pct；财务费用率为0.32%，同比下降0.20pct。
控风险抓回款，现金流持续改善中。2023年Q1-3季度经营活动产生的现金流量净额为3.16亿元，同比增加0.45亿元，其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额就已达2.71亿元，环比Q2单季度增加1.93亿元；2023Q1-3应收账款及票据为8.82亿元，2022年同期为10.90亿元，同比下降2.08亿元。公司加强现金流管理，同时优化渠道结构，现金流持续改善。
低行业集中度与差异化渠道布局奠定公司未来成长，城中村支撑未来需求。木门行业呈现低集中度特点，以1600亿的行业市场空间计算，龙头江山欧派2022年木门业务占比不足2%，而现阶段行业面对行业下行压力，江山欧派积极调整渠道战略，大力发展零售渠道，同时采用性价比产品的差异化策略打市场，取得良好增长，对标美国前两大木门寡头Jeld-Wen与Masonite在北美市场份额合计就超过20%，公司市占率依旧有较大的提升空间。明年看，城中村政策的加速落地，产业链需求有望逐步复苏，提振木门相关需求。
投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润4.20/5.14/7.13亿元，同比增长240.7%/22.4%/38.8%，最新收盘价对应PE为14.1 /11.5 / 8.3倍 ，维持“增持”评级。