历史上指数和 PMI背离一个季度后发生了什么
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-10-23 00:25:52
作者：刘晨明，李如娟，许向真 (天风策略)
1、历史上看，几乎每一次的经济复苏期，指数及顺经济周期行业都能够反弹。10年至今，不管经济复苏周期的长短，几乎每一次的经济复苏期，强经济相关行业都能够获得明显的超额收益。并且沪深300能够反弹。例如两段短周期的复苏19年1-3月、22年4-6月；两段经济复苏主升浪16-17年和20-21年。2、但是，历史上存在指数和PMI持续背离的情况，一次是2012年9-11月连续三个月改善，另一次是2014年3-6月连续四个月改善。市场在担心什么？【2012年9-11月】：二季度经济下滑较快，三季度经济迟迟未改善，政策刺激不断落空，市场对利好钝化、利空敏感，市场继续大幅回落【2014年3-6月】：政策力度较大（资本市场改革牛），但经济弱复苏，GDP增速低于目标且风险较多，市场纠结、底部震荡PMI修复但指数未反弹，主要原因可能是市场认为后续经济仍然恢复缓慢/难以恢复（中长期贷款增速不能持续性回升），导致指数及强经济相关板块持续低位运行。熊市环境下，政策宽松虽然能够托底，但市场回升，仍然需要经济持续地复苏。3、什么时候能够补涨？（1）不管是短期经济数据持续性的修复（12年和14年PMI持续性修复）、市场悲观的预期（12年下半年处于-2X标准差）、还是政策大幅刺激（14年年初资本市场改革政策密集出台），都只能起到托底市场的作用。（2）市场的反弹，还需要出现一些重要变化（可能是政策、市场环境、中长期经济数据等），使得市场预期中长期经济能够上升，ROE能够持续性回升，这样PMI与中长期经济数据的背离能够得到修复，指数会迅速回补缺口。（3）等到业绩确认回升再买入可能就太迟了。（4）风格主要取决于哪种风格的业绩占优。12年12月经济复苏后，传统行业修复一个月，上游周期及金融板块涨幅靠前，随后创业板业绩占优，TMT涨幅靠前；14年初移动互联网时代，TMT占优，随后随着经济恢复，传统行业业绩占优中游材料及金融接力上涨。4、当前市场怎么看？当前与12年末、14年中相似，市场仍然担心经济修复的延续性不强、后续如果有一些重要变化，能够让市场预期ROE可以持续回升，那么指数就有望摆脱底部区域。方向上，可以考虑：①交易转年经济的预期：如果市场认为转年经济的预期能够修复或者企稳，一些顺周期板块会提前反映这样的预期。回到当前，伴随政策加码的可能性，年底年初可能出现类似13-14年的库存阶段性回补的情况（促使ROE企稳），因此，一些前期滞涨且PB分位数较低的板块，有阶段性修复的空间，比如部分白酒、金融、施工端的资本品、港股互联网等等。②交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期：交易这部分预期，可以与交易经济预期同时存在，或者同时不存在，两者并不冲突、也不互斥。我们倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、CXO、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系边际改善，也有受益逻辑。风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等
1、历史上看，几乎每一次的经济复苏期，指数及顺经济周期行业都能够反弹。10年至今，不管经济复苏周期的长短，几乎每一次的经济复苏期，强经济相关行业都能够获得明显的超额收益。并且沪深300能够反弹。例如两段短周期的复苏19年1-3月、22年4-6月；两段经济复苏主升浪16-17年和20-21年。2、但是，历史上存在指数和PMI持续背离的情况，一次是2012年9-11月连续三个月改善，另一次是2014年3-6月连续四个月改善。市场在担心什么？【2012年9-11月】：二季度经济下滑较快，三季度经济迟迟未改善，政策刺激不断落空，市场对利好钝化、利空敏感，市场继续大幅回落【2014年3-6月】：政策力度较大（资本市场改革牛），但经济弱复苏，GDP增速低于目标且风险较多，市场纠结、底部震荡PMI修复但指数未反弹，主要原因可能是市场认为后续经济仍然恢复缓慢/难以恢复（中长期贷款增速不能持续性回升），导致指数及强经济相关板块持续低位运行。熊市环境下，政策宽松虽然能够托底，但市场回升，仍然需要经济持续地复苏。3、什么时候能够补涨？（1）不管是短期经济数据持续性的修复（12年和14年PMI持续性修复）、市场悲观的预期（12年下半年处于-2X标准差）、还是政策大幅刺激（14年年初资本市场改革政策密集出台），都只能起到托底市场的作用。（2）市场的反弹，还需要出现一些重要变化（可能是政策、市场环境、中长期经济数据等），使得市场预期中长期经济能够上升，ROE能够持续性回升，这样PMI与中长期经济数据的背离能够得到修复，指数会迅速回补缺口。（3）等到业绩确认回升再买入可能就太迟了。（4）风格主要取决于哪种风格的业绩占优。12年12月经济复苏后，传统行业修复一个月，上游周期及金融板块涨幅靠前，随后创业板业绩占优，TMT涨幅靠前；14年初移动互联网时代，TMT占优，随后随着经济恢复，传统行业业绩占优中游材料及金融接力上涨。4、当前市场怎么看？当前与12年末、14年中相似，市场仍然担心经济修复的延续性不强、后续如果有一些重要变化，能够让市场预期ROE可以持续回升，那么指数就有望摆脱底部区域。方向上，可以考虑：①交易转年经济的预期：如果市场认为转年经济的预期能够修复或者企稳，一些顺周期板块会提前反映这样的预期。回到当前，伴随政策加码的可能性，年底年初可能出现类似13-14年的库存阶段性回补的情况（促使ROE企稳），因此，一些前期滞涨且PB分位数较低的板块，有阶段性修复的空间，比如部分白酒、金融、施工端的资本品、港股互联网等等。②交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期：交易这部分预期，可以与交易经济预期同时存在，或者同时不存在，两者并不冲突、也不互斥。我们倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、CXO、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系边际改善，也有受益逻辑。风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等
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