【开源化工 金益腾团队】磷肥刚需提振景气+磷酸铁投产或放缓，磷矿石景气高位维系，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善
据百川盈孚数据，截至10月23日，30%品位磷矿石国内市场均价959元/吨，下游磷肥冬储备肥陆续启动，新能源市场走势平稳，湿法酸需求正常。加上前期磷矿开采量偏少，市场供应偏紧，场内看涨情绪存在。下游一铵、二铵分别报3,083、3,621元/吨，环比Q3分别+25.58%、+12.04%；同比分别+5.84%、+4.05%。
（1）从磷化工产业链看，上游磷矿石价格自2023Q2以来自1100元/吨震荡下跌至7月底的850元/吨，Q3以来下游磷铵、磷酸盐、黄磷等开工率随需求回升，磷铵、二氢钙价格底部企稳，黄磷、磷酸、氢钙产品价格环比回升，加上部分主产区安全检查短时停采支撑磷矿石价格震荡上行。百川盈孚数据显示2023年7月下旬以来，磷酸铁行业毛利转负，10月初毛利亏损扩大至-963元/吨，考虑盈利持续承压，预计磷酸铁产能投产进程或将放慢，磷酸铁供需格局或将逐步好转。
（2）从磷化工企业看，上游磷矿石、合成氨等成本高位，下游磷化工产品需求一般拖累产品价格自2022Q3震荡下跌至2023Q2，期间川恒股份、兴发集团等归母净利润逐季环比下跌，经营承压。
[礼物]我们认为，需求端，下游磷肥冬储刚需提振景气，氢钙、磷酸、黄磷等磷化工产品价格止跌反弹，磷酸铁拖累作用或有所好转；供给端，冬季部分主产区停采将使磷矿石供给进一步收紧。供需错配下磷矿石景气高位维稳，多数磷化工产品基本面拐点向上，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善。
受益标的：川恒股份、兴发集团等。
1【川恒股份】公司归母净利润自2022Q3逐季下跌，现有磷矿石权益产能270万吨，远期权益产能扩张至740万吨，二氢钙、工铵市占率居前，磷酸铁、净化磷酸项目逐步投产有望减亏并贡献业绩增量。2023Q3归母净利润环比+90%，业绩拐点已现。
2【兴发集团】公司归母净利润自2022Q3至2023Q2逐季下跌，主要受周期板块拖累，成长板块盈利较为可观；2023Q3以来，草甘膦、磷铵、黄磷等周期产品价格企稳甚至反弹，预计周期板块经营情况环比向好。