中伟股份：Q3业绩符合预期，一体化比例提升带动单吨利润增长-韭研公社

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中伟股份：Q3业绩符合预期，一体化比例提升带动单吨利润增长

夜长梦山

2023-10-25 19:47:10

【东吴电新】中伟股份：Q3业绩符合预期，一体化比例提升带动单吨利润增长 #23年前三季度公司营收262亿，同增18%，归母净利润14亿，同增28%，其中Q3公司营收89亿元，同增11％，环减5%，归母净利6.2亿，同增46%，环增45%，扣非归母5.3亿元，环增49%；Q3毛利率17.2%，同增6.5pct，环增6.2pct，归母净利率6.9%，同增1.7pct，环增2.4pct，公司此前预告23Q3归母净利5.6-6.6亿，处于预告中值，符合市场预期。 #23Q3出货环增10%+、海外需求稳定、23年预期25%左右增长。出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算Q3前驱体出货7.4万吨左右，同增20%+，环增10%+，磷系及钠系产品出货1.5万吨左右，开始起量；随着海外需求稳定恢复，我们预计Q4出货环增10%，23年出货有望达27万吨左右，同比增长25%。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，且23Q3贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 #23Q3单吨扣非净利0.71万/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。盈利端，我们测算23Q3单吨扣非利润0.71万元左右，环比增长30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司Q3含税均价14万/吨左右，环比下降15%+，毛利率17.2%，环增6pct，对应单吨毛利2.1万元左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产，其中Q3预计贡献0.6万吨左右产量（权益0.3万吨），单吨净利预计可达0.2-0.3万美金，带动前驱体单位盈利提升近0.1万/吨，Q4产能逐渐爬满，预计23全年有望出货1.5万吨+（权益0.75万吨+），全年前驱体单位盈利预计达0.6万/吨+。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，预计大K岛两条线24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 #Q3费用率同环比增加、存货水平提升。23年前三季度费用率6.7%，同增0.7pct，其中Q3期间费用7.6亿，同增76%，环增63%，费用率8.6%，同环比+3.2/3.6pct，财务费用率环增1.5pct，研发费用率环增1.2pct；Q3末存货83.1亿，较年初下降13.6%，较Q2末增加15.6%；Q3经营性净现金流12.7亿，环比下降30%。 #投资建议：维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增33%/37%/32%，对应17x/12x/9xPE，给予24年18xPE，目标价75元，“买入”评级。风险提示：需求不及预期。

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