国内——2024年制造业投资展望-韭研公社

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国内——2024年制造业投资展望

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2023-12-26 07:37:53

(天风证券)

（一）制造业投资能否维持韧性是明年固定资产投资能否企稳的关键

今年制造业投资增速高开低走，整体呈现“耐克型”走势，11月制造业投资累计同比增长6.3%，当月同比增长7.1%，相比于7月低点分别回升0.6个和2.8个百分点。

在房地产投资负增长、基建投资震荡下行之时，制造业投资依然是固定资产投资的重要支撑。

2024年制造业投资能否维持韧性是明年固定资产投资能否企稳的关键。

对制造业企业投资的判断可以从两个角度入手，一是行业基本面，主要是营业收入、营业利润、产能利用率等指标；二是政策，主要是各类产业政策对制造业的支持力度。近年来随着产业政策不断加码，政策对制造业的影响不断增强，制造业投资的“逆周期”属性凸显。

具体来看，在政策引导国内制造业产业转型升级的情况下，受产业政策影响较大的主要是高技术制造业。

对于制造业受政策的影响程度，可以用制造业投资中国有企业的占比情况来衡量。从国有企业制造业投资结构和拉动效率上看，近年来国有企业主要投向通信设备、计算机及其他电子设备制造业、专用设备制造业等行业。2022年国有控股企业投资对仪器仪表制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业的拉动率达到了9个百分点和5.1个百分点。

这是今年高技术制造业在基本面偏弱时，投资维持韧性的主要原因。

（二）明年高技术制造业投资增速的判断核心在政策

我们认为明年对于高技术制造业投资增速的判断核心依旧在政策。

从中央经济工作会议和政治局会议的表态上看，政策对高质量发展的要求并未放松。

在政策积极主动作为的情况下，我们预计高技术制造业投资增速明年有望继续维持韧性。

但高技术行业产能利用率下滑除了与行业需求乏力有关外，可能也是新产能扩产，旧产能尚未退出导致的结构性产能过剩。

相比于新兴制造业，传统制造业的投资行为主要受基本面的影响。制造业投资大致沿着营业收入（需求）—利润—产能扩张——库存/投资的链条传导。

将利润拆分为营业收入和营收利润率。可以看到，上游企业营业收入利润率波动较大，行业利润同时受到营收（需求）和营业收入利润率（价格）的影响；下游企业的营业收入利润率波动较小，行业利润水平则主要受需求端的影响。中间制造业则位于其中。