2024.1.10-向下回测缺口
边惠宗
中线波段的公社达人
2024-01-10 18:20:05
01
市场解析
宏观及策略
当前低波红利占优主要是基于利率下行阶段背后对应的宏观经济（基本面）承压，而非低利率本身。如果低利率行为最终可以驱动宏观基本面上行，高股息表现则不占优。
市场交易的是盈利变化及防御，而非单纯高股息。 煤炭本质上交易的还是相对高景气，本轮需求疲弱状态下，煤炭行业 g（增长） 并未跟随式下行，展现出了较强的韧性，直到当前市场热议高股息的时候，才将逻辑焦点从煤炭 g 质量的改变，迁移到分红稳定性的变化上。
年初主线成为全年主线的概率通常较低，后期宏观信号和线索明确后，市场通常会选择新主线。而与低波红利风格负相关的行业主要为电子、计算机、医药等成长类行业，这些将成为红利行情的对手盘，所以低波红利补跌后这类成长将迎来行情。
此前重要会议，“以科技创新引领现代化产业体系建设”被放在 2024 年重点经济工作的第一位，其中特别强调“大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。当前，我国正处于经济新旧动能换挡的关键时期，科技和高端制造是新经济的支柱与核心，是当前政策合力最充足、确定性最高的方向，也是全球新兴产业趋势共振的方向。因此， TMT 与高端制造业理应是2024年最值得关注和布局的赛道。
AI终端
全球消费电子半导体库存将于24Q1降低至历史平均以下， 补库重启， 周期从复苏切换至繁荣。消费电子的换机周期将至少持续至24Q3。电子行业投资在2024年上半年以供给推动为主， 小盘和成长风格占优， 2024年下半年供需共振。
端侧AI操作系统和APP的创新将在未来两年某个时点极大拉动消费者手机和PC的换机需求。近两年PC市场相对低迷， 但出货量在连续8个季度下跌后已于出现明显的边际回暖， 2024年PC行业有望将迎来拐点。 目前AIGC主要以云端推理为主， 模型通用性强;相比云端AI而言终端AI的主要优势是信息安全、 低时延、 个性化， 未来云端和终端AI结合是AI应用规模化落地的长期趋势。2023年10月联想打响AIPC第一枪， 随着主流终端品牌规划中的AI产品逐步落地， AI PC和AI 手机有望率先放量在存量市场中催化新的换机周期， 同时新型AI终端（ 如AI眼镜、 AI穿戴设备等） 亦有望创造新的需求市场。TechInsights预计2024年全球笔记本电脑出货量增长11%， 增长一方面是因为新品激发用户换机需求， 另一方面则是因为A端侧AI的引入。 2024年或是AIPC的放量元年， 根据群智咨询预测数据， 2024年AIPC的渗透率有望达7%， 出货量约1300万台， 到2027年渗透率有望达80%， 出货量有望达1.5亿台。
手机市场： 全球手机出货量经过8个季度下滑后在23Q3增速首次回正。 根据Counterpoint Research预测数据， 2023年全球手机出货量约12亿部， 同比下降5%， 2024年有望恢复3%左右的增长。 2024年AI 功能在手机端有望开始逐步落地， 高端手机下一轮增长周期在AI的带动下或于2024年下半年-2025年开启。
创新药
医药与美债利率呈现较强的负相关特征，伴随美联储加息进入尾声，美债利率有望趋势性下行，医药有望受益。医药行业在经历 2 年多的回调后，估值已处于相对低位，前期医药反腐、医保谈判带来的行业不确定性已有所消散。
2024 年 1 月 7 日，舶望制药宣布，已与诺华签订两份独家许可和合作协议。根据第一份协议，舶望制药将授予诺华一项 1期心血管管线的全球独家许可，以及针对心血管疾病的至多 2 个额外靶点的化合物潜在许可选择。根据协议条款，诺华将获得 1.85 亿美元的首付款，并有资格获得最高达 41.65 亿美元的潜在期权、里程碑付款和商业销售的分级特许使用费。这是中国生物技术公司在 siRNA 领域进行的首笔海外授权交易，也是舶望制药管线首次对外交易。
siRNA 作为一种精准、特异、高效的基因疗法，可通过干扰靶基因的表达来沉默靶蛋白的表达，可用于传染性疾病、肿瘤、家族遗传病和自身免疫病等各种疾病。预计随着疾病致病机理、新型的化学修饰、靶向递送系统等研究的深入，将会有越来越多的 siRNA 疗法推出，同时，小核酸药物从研发、生产上与国内的产业链相配套，有利于发挥国内智能制造的优势，经过多年的产业沉淀，2024 年开始，国内方面陆续有小核酸大对外授权、收并购产生，交易金额接连创下新高，国内工程化创新能力得到海外认可。
相关公司：成都先导、悦康药业、信立泰、昂利康、诺泰生物
氢能
国内外持续推出重磅绿氢激励政策。国内，近日宁东基地发布氢能产业鼓励措施（送审稿）。该政策规定，在宁东基地实施绿氢替代的化工项目，可获得5.6元/公斤补贴；单个企业每年不超过500万元，最多补贴3年。由此，约一个企业每年补贴量为 893 吨，假设电解槽为 1000 标方/h，每年运行 4000h，单台年产氢量为 356 吨/年，则一个企业的补贴可刺激约 2.5 台电解槽需求。宁东基地目前工业企业 109 家。假设用氢相关的占比与煤化工产业占比一致为 60%，预计宁东基地用氢补贴刺激约 2.5*109*60%=164 台电解槽需求。宁东基地单公斤绿氢补贴力度大，这一政策若能顺利落地，将有助于解决当地绿氢项目消纳问题，推动宁东地区绿氢项目加速落地，并为全国提供政策参考。
另外，在 2024 年 1 月 5 日，四川成都市经信局印发了《成都市优化能源结构促进城市绿色低碳发展政策措施实施细则（试行）》，其中包含了对绿电制氢的补贴支持项目，明确对制氢 500 标方/小时以上的电解水制氢企业，按实际电解水制氢用电量给予 0.15-0.20 元/千瓦时的电费补贴，每年补贴额度最高不超过 2000 万元。京津冀城市群获中央3.5亿氢车推广奖励，兴安盟京能绿氢/绿甲醇项目签约。海外，埃及众议院批准一揽子绿氢激励措施。根据该措施，符合要求的公司可获得一系列税费减免：电解制氢工厂所获利润可减免33-50%所得税，材料和设备免征增值税、原材料进口免征关税等；亦可获得一系列其它非税收优惠。
2023 年国内绿氢项目电解槽招标量接近2GW， 同比翻倍， 符合乐观预期， 在风光储氢设备的降本以及政策不断加码驱动下，绿氢大发展启动，从需求端看， 在绿氢全面渗透下，潜在的消纳空间高达亿吨， 远期看行业发展天花板高。 2023 年内， 大量绿氢项目开始申报立项， 国内立项的项目绿氢产能已超 450 万吨， 当前落地项目仅 5 万多吨产能， 此外海外需求也开始起量， 中东立项绿氢产能近 3000 万吨， 未来需求将同时受益于国内外拉动。 考虑到 2025 年国家 10-20 万吨、各地合计 100 万吨绿氢产能规划， 明年绿氢项目将迎开工潮， 带动制氢设备需求高增， 我们乐观预计 2024 年国内电解槽招标量为 4GW，同比翻倍。
燃料电池车方面，根据中国汽车工业协会统计数据，11 月份燃料电池车的产量新增 721 辆，环比增加了75.00%；销量新增 647 辆，环比增加了 36.50%。截至 2023 年 11 月，燃料电池车的累计产量达到了 4436 辆，同比增长 48.86%；累计销量达到了 4331 辆，同比增长 56.92%。加氢站建设进程稳中向好，年底累计数量或将突破 400 座。
电解槽环节相关公司：华光环能、 华电重工、科威尔
燃料电池质子交换膜：东岳集团、泛亚微透
催化剂：贵研铂业、凯立新材、中自科技、凯大催化（案例）
盘面上，氢能板块近期在主力资金方面出现了一定的配置型或试探性迹象，并且出现了二连板个股康普顿，如果该股能打出情绪高度，那么板块活跃度会进一步提升。
康普顿（603798）：1）根据机构调研，氢能业务作为公司的中长期战略布局，公司将积极推进氢能相关产品的产业化应用。氢能技术方面，公司以甄崇礼院士和葛兴福院士为技术带头人，依托同清湖高校创新资源，以北京化工大学博导团队为主导，技术实力雄厚,目前在氢能领域已取得40多项专利和专著。公司对氢能源投资布局，所投资各公司的定位是明确的，创启新能催化定位于氢能源核心材料催化剂的研发生产，包括燃料电池催化剂、碱性电解水制氢催化剂和PEM制氢催化剂等；创启信德主要致力于电解水制氢装备的技术研发与装备制造；氢启科技主要致力于膜电极、双极板和电堆的技术研发与制造；三家公司相辅相成，不存在同业竞争。公司氢能产品目前已形成销售，并同步在多地开展试用，受氢能市场需求及政策等因素的影响，目前公司氢能产品销售规模较小。2）走势上，中期主要压力已经消化，双重动量的多头动能或将延续。
02
技术和情绪分析
技术上，上证指数回撤之前提及的2870下方缺口，多头弱抵抗，因为今天K线先破低后穿头，但这里不出现增量阳线以及没有情绪共振上行的情形，则仍不排除还有向2850测试的可能。北证50，多头开始抵抗，但量能偏小，仍需补量。
市场情绪面，市场广度再度向下，尤其是是小盘风格相对强度若再度跌破零轴，那么市场广度还有下行空间，如果近期不能出现跌破下限的情绪冰点，则仍不宜盲目加仓和抄底/追涨，等待信号进一步明确。短线情绪偏弱，但涨停成交水平略增，显示短线情绪高标有获利抛压迹象。
市场解析
宏观及策略
当前低波红利占优主要是基于利率下行阶段背后对应的宏观经济（基本面）承压，而非低利率本身。如果低利率行为最终可以驱动宏观基本面上行，高股息表现则不占优。
市场交易的是盈利变化及防御，而非单纯高股息。 煤炭本质上交易的还是相对高景气，本轮需求疲弱状态下，煤炭行业 g（增长） 并未跟随式下行，展现出了较强的韧性，直到当前市场热议高股息的时候，才将逻辑焦点从煤炭 g 质量的改变，迁移到分红稳定性的变化上。
年初主线成为全年主线的概率通常较低，后期宏观信号和线索明确后，市场通常会选择新主线。而与低波红利风格负相关的行业主要为电子、计算机、医药等成长类行业，这些将成为红利行情的对手盘，所以低波红利补跌后这类成长将迎来行情。
此前重要会议，“以科技创新引领现代化产业体系建设”被放在 2024 年重点经济工作的第一位，其中特别强调“大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。当前，我国正处于经济新旧动能换挡的关键时期，科技和高端制造是新经济的支柱与核心，是当前政策合力最充足、确定性最高的方向，也是全球新兴产业趋势共振的方向。因此， TMT 与高端制造业理应是2024年最值得关注和布局的赛道。
AI终端
全球消费电子半导体库存将于24Q1降低至历史平均以下， 补库重启， 周期从复苏切换至繁荣。消费电子的换机周期将至少持续至24Q3。电子行业投资在2024年上半年以供给推动为主， 小盘和成长风格占优， 2024年下半年供需共振。
端侧AI操作系统和APP的创新将在未来两年某个时点极大拉动消费者手机和PC的换机需求。近两年PC市场相对低迷， 但出货量在连续8个季度下跌后已于出现明显的边际回暖， 2024年PC行业有望将迎来拐点。 目前AIGC主要以云端推理为主， 模型通用性强;相比云端AI而言终端AI的主要优势是信息安全、 低时延、 个性化， 未来云端和终端AI结合是AI应用规模化落地的长期趋势。2023年10月联想打响AIPC第一枪， 随着主流终端品牌规划中的AI产品逐步落地， AI PC和AI 手机有望率先放量在存量市场中催化新的换机周期， 同时新型AI终端（ 如AI眼镜、 AI穿戴设备等） 亦有望创造新的需求市场。TechInsights预计2024年全球笔记本电脑出货量增长11%， 增长一方面是因为新品激发用户换机需求， 另一方面则是因为A端侧AI的引入。 2024年或是AIPC的放量元年， 根据群智咨询预测数据， 2024年AIPC的渗透率有望达7%， 出货量约1300万台， 到2027年渗透率有望达80%， 出货量有望达1.5亿台。
手机市场： 全球手机出货量经过8个季度下滑后在23Q3增速首次回正。 根据Counterpoint Research预测数据， 2023年全球手机出货量约12亿部， 同比下降5%， 2024年有望恢复3%左右的增长。 2024年AI 功能在手机端有望开始逐步落地， 高端手机下一轮增长周期在AI的带动下或于2024年下半年-2025年开启。
创新药
医药与美债利率呈现较强的负相关特征，伴随美联储加息进入尾声，美债利率有望趋势性下行，医药有望受益。医药行业在经历 2 年多的回调后，估值已处于相对低位，前期医药反腐、医保谈判带来的行业不确定性已有所消散。
2024 年 1 月 7 日，舶望制药宣布，已与诺华签订两份独家许可和合作协议。根据第一份协议，舶望制药将授予诺华一项 1期心血管管线的全球独家许可，以及针对心血管疾病的至多 2 个额外靶点的化合物潜在许可选择。根据协议条款，诺华将获得 1.85 亿美元的首付款，并有资格获得最高达 41.65 亿美元的潜在期权、里程碑付款和商业销售的分级特许使用费。这是中国生物技术公司在 siRNA 领域进行的首笔海外授权交易，也是舶望制药管线首次对外交易。
siRNA 作为一种精准、特异、高效的基因疗法，可通过干扰靶基因的表达来沉默靶蛋白的表达，可用于传染性疾病、肿瘤、家族遗传病和自身免疫病等各种疾病。预计随着疾病致病机理、新型的化学修饰、靶向递送系统等研究的深入，将会有越来越多的 siRNA 疗法推出，同时，小核酸药物从研发、生产上与国内的产业链相配套，有利于发挥国内智能制造的优势，经过多年的产业沉淀，2024 年开始，国内方面陆续有小核酸大对外授权、收并购产生，交易金额接连创下新高，国内工程化创新能力得到海外认可。
相关公司：成都先导、悦康药业、信立泰、昂利康、诺泰生物
氢能
国内外持续推出重磅绿氢激励政策。国内，近日宁东基地发布氢能产业鼓励措施（送审稿）。该政策规定，在宁东基地实施绿氢替代的化工项目，可获得5.6元/公斤补贴；单个企业每年不超过500万元，最多补贴3年。由此，约一个企业每年补贴量为 893 吨，假设电解槽为 1000 标方/h，每年运行 4000h，单台年产氢量为 356 吨/年，则一个企业的补贴可刺激约 2.5 台电解槽需求。宁东基地目前工业企业 109 家。假设用氢相关的占比与煤化工产业占比一致为 60%，预计宁东基地用氢补贴刺激约 2.5*109*60%=164 台电解槽需求。宁东基地单公斤绿氢补贴力度大，这一政策若能顺利落地，将有助于解决当地绿氢项目消纳问题，推动宁东地区绿氢项目加速落地，并为全国提供政策参考。
另外，在 2024 年 1 月 5 日，四川成都市经信局印发了《成都市优化能源结构促进城市绿色低碳发展政策措施实施细则（试行）》，其中包含了对绿电制氢的补贴支持项目，明确对制氢 500 标方/小时以上的电解水制氢企业，按实际电解水制氢用电量给予 0.15-0.20 元/千瓦时的电费补贴，每年补贴额度最高不超过 2000 万元。京津冀城市群获中央3.5亿氢车推广奖励，兴安盟京能绿氢/绿甲醇项目签约。海外，埃及众议院批准一揽子绿氢激励措施。根据该措施，符合要求的公司可获得一系列税费减免：电解制氢工厂所获利润可减免33-50%所得税，材料和设备免征增值税、原材料进口免征关税等；亦可获得一系列其它非税收优惠。
2023 年国内绿氢项目电解槽招标量接近2GW， 同比翻倍， 符合乐观预期， 在风光储氢设备的降本以及政策不断加码驱动下，绿氢大发展启动，从需求端看， 在绿氢全面渗透下，潜在的消纳空间高达亿吨， 远期看行业发展天花板高。 2023 年内， 大量绿氢项目开始申报立项， 国内立项的项目绿氢产能已超 450 万吨， 当前落地项目仅 5 万多吨产能， 此外海外需求也开始起量， 中东立项绿氢产能近 3000 万吨， 未来需求将同时受益于国内外拉动。 考虑到 2025 年国家 10-20 万吨、各地合计 100 万吨绿氢产能规划， 明年绿氢项目将迎开工潮， 带动制氢设备需求高增， 我们乐观预计 2024 年国内电解槽招标量为 4GW，同比翻倍。
燃料电池车方面，根据中国汽车工业协会统计数据，11 月份燃料电池车的产量新增 721 辆，环比增加了75.00%；销量新增 647 辆，环比增加了 36.50%。截至 2023 年 11 月，燃料电池车的累计产量达到了 4436 辆，同比增长 48.86%；累计销量达到了 4331 辆，同比增长 56.92%。加氢站建设进程稳中向好，年底累计数量或将突破 400 座。
电解槽环节相关公司：华光环能、 华电重工、科威尔
燃料电池质子交换膜：东岳集团、泛亚微透
催化剂：贵研铂业、凯立新材、中自科技、凯大催化（案例）
盘面上，氢能板块近期在主力资金方面出现了一定的配置型或试探性迹象，并且出现了二连板个股康普顿，如果该股能打出情绪高度，那么板块活跃度会进一步提升。
康普顿（603798）：1）根据机构调研，氢能业务作为公司的中长期战略布局，公司将积极推进氢能相关产品的产业化应用。氢能技术方面，公司以甄崇礼院士和葛兴福院士为技术带头人，依托同清湖高校创新资源，以北京化工大学博导团队为主导，技术实力雄厚,目前在氢能领域已取得40多项专利和专著。公司对氢能源投资布局，所投资各公司的定位是明确的，创启新能催化定位于氢能源核心材料催化剂的研发生产，包括燃料电池催化剂、碱性电解水制氢催化剂和PEM制氢催化剂等；创启信德主要致力于电解水制氢装备的技术研发与装备制造；氢启科技主要致力于膜电极、双极板和电堆的技术研发与制造；三家公司相辅相成，不存在同业竞争。公司氢能产品目前已形成销售，并同步在多地开展试用，受氢能市场需求及政策等因素的影响，目前公司氢能产品销售规模较小。2）走势上，中期主要压力已经消化，双重动量的多头动能或将延续。
02
技术和情绪分析
技术上，上证指数回撤之前提及的2870下方缺口，多头弱抵抗，因为今天K线先破低后穿头，但这里不出现增量阳线以及没有情绪共振上行的情形，则仍不排除还有向2850测试的可能。北证50，多头开始抵抗，但量能偏小，仍需补量。
市场情绪面，市场广度再度向下，尤其是是小盘风格相对强度若再度跌破零轴，那么市场广度还有下行空间，如果近期不能出现跌破下限的情绪冰点，则仍不宜盲目加仓和抄底/追涨，等待信号进一步明确。短线情绪偏弱，但涨停成交水平略增，显示短线情绪高标有获利抛压迹象。
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