中集集团
夜长梦山
2024-01-11 11:10:05
【广发机械】中集集团重磅推荐01：从海工资产的视角，看中集的潜在弹性修复
#海工钻井行业正在走出低谷，#长周期需求+供给坍缩驱动上行持续性超预期。需求端：钻机平台的三大变化映射出行业总需求的改善——新签合同量显著回暖、租期和合同预授予期延长、上租率和日费率同步修复。石油开采的供需非同步达峰+储量和成本优势，本轮需求复苏具备长周期持续性。供给端：短周期视角下，本轮库存钻机的去化已经充分，日费的边际弹性也随之达到临界，有望迎来陡峭增长。长周期中无论是钻机的有效供给还是船厂产能，均出现了显著坍缩，远期供给刚性确定。
#中集海工布局建造+资产运营，#双重修复路径清晰。海工平台景气度向上可持续，中集的海工资产将受益。中集海工布局为建造+资产运营双轮驱动，建造板块盈利复苏的核心在于产能利用率改善，规模效应的释放；钻机资产的修复在于新签合同的滚动兑现。公司的海工业务有望逐步走出困境实现反转，带来的弹性或超预期。
#对比海油工程和中海油服，#中集海工板块弹性潜力更大。海工建造端：对比海油工程，中集无论在新签订单，还是在人效、坪效上的差距都在逐步缩小，产能利用率提升带动毛利率改善路径清晰；资产租赁端：对比中海油服，中集在净资产、减值上的差距明显缩小，更高的半潜式平台比例和海外作业比例有望带来更充分的日费弹性。中集的海工业务潜在弹性显著较高，但PB仍低于同行，当前估值具备性价比。
#敏感性分析：海工资产出租和合约重签带来的利润弹性值得期待。我们分别测算了中集三个待租平台的出租和过去合约的重签比例对利润的影响。基准假设下，若3个半潜式平台上租，有望为公司至少增加17.6亿元收入，相当于22年运营收入的114%；在租合约陆续重签有望为公司毛利率带来至少10个点以上的改善。我们认为该部分业务的弹性存在预期差，有望为公司带来估值重构，建议持续关注。
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