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融券制度再优化点评

融券制度再优化，稳市场、稳信心在路上

事件：1/28，证监会进一步优化融券机制，一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，限制融券效率。两项措施将分别于1/29与3/18起实施。

监管适时优化融券机制，立足维护市场公平性、以投资者为本。1/26证监会召开2024年系统工作会议，提出要突出以投资者为本的理念，从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。此次融券制度进一步优化，核心在于：1）突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，营造更加公平的市场秩序；2）突出从严监管，阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管。

融券余额下降对券商业绩影响有限；制度更公平有助于稳定市场信心。1）证监会在23年10月已对融券制度做出初步优化，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，并限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例，新规实施以来战略投资者出借余额降幅近四成（截止1/25，全市场融券余额705亿，较新规实施前下降19%）；2）假设融券业务平均利差为400bps，测算融券利息净收入占证券行业营收仅约0.8%，制度公平性提升有望更好服务居民财富保值增值，利好券业长期高质量发展。

更多举措有望接续推出，稳市场、稳信心在路上。此前国常会强调要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。证监会系统工作会议提出重点完善发行定价、量化交易等监管规则，推动提升上市公司的可投性，加快构建中国特色估值体系等举措有望接续推出，着力稳市场、稳信心。

投资分析意见：近期，降准、经营性物业贷、优化融券机制等措施陆续推出，政策意在呵护、托底市场信心，有助于修复宏观经济预期、提振投资者信心。金融板块在沪深300权重高达22%，且建议可关注顺周期估值修复机会，个股上银行板块关注邮储银行、农业银行、中信银行；保险板块关注中国太保、新华保险、中国人寿；证券板块关注中信证券、中国银河、华泰证券。

风险提示：资本市场大幅波动；经济复苏不及预期；居民资产配置迁移不及预期

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【兴证通信】中际旭创业绩速评

业绩#基本符合预期，Q4归母净利润中值约8.5亿，扣非中值约在8.5亿。经跟公司沟通：

1、各项减值、股权激励费用增加影响了3.28亿利润，除股权激励费用，大部分是Q4计提的。

2、源杰等项目的投资收益贡献2.44亿利润，其他补贴等非经事项贡献0.62亿。

3、苏州旭创单体全年利润约22.00-27.00亿元，上半年约7.11亿元。

4、收入Q4环比增长，毛利率环比略有提升，24Q1经营趋势继续环比往上！

5、1.6T预计Q3开始逐渐有量。

?我们有详细量价拆分模型，欢迎联系 ：章林/代小笛/仇新宇/许梓豪/王灵境

【申万轻工】家联科技：销售下滑及减值拖累利润，#基本面反转，24年业绩弹性较大

业绩预告：23年归母净利润0.42-0.53亿元，同比下滑70.4%至76.6%，若按利润中枢计算，23年净利率约不到3%，较22年净利率下滑6pct

利润大幅下滑原因：1）公司#多SKU下规模效应特征显著，销售下滑导致利润率大幅下滑；2）前期收购公司家得宝、Sumter 减值约3000万；3）新产能年底投产

#24年收入预计高增：预计外销显著修复，#内销延续高增。低基数+补库+品类增加+新客户开拓，预计外销显著修复；新客户开拓+#瑞幸提份额（20%+提升至50%） +品类增加，预计内销收入延续高增

#利润率修复弹性较大：伴随销售放量，规模效应预计推动利润率显著修复，23年净利率触底，24年业绩弹性较大

#基本面反转+茶饮连锁化红利贝塔+瑞幸供应提份额+中期限塑令趋势

??申万宏源轻工：屠亦婷、黄莎、庞盈盈、张海涛、张文静、魏雨辰、丁智艳

【彭博新能源财经预测：2024年将有三家中型光伏制造商破产】

彭博新能源财经发布的最新预测报告显示，2024年全球新增光伏装机容量将增长近25%，新增513GW。该报告指出，安装量增长正值组件价格维持在纪录低点，一些制造商今年将亏本销售。鉴于这些成本压力，预测三家中型制造商将因无法在当前环境下竞争而破产。据预测，尽管多晶硅、硅片、电池片和组件制造商难以维持盈利能力，但玻璃、背板和封装材料制造商等辅助材料供应商预计总体上仍将保持健康的利润。此外，组件价格下跌将导致许多已宣布的美国工厂无法建成。

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【光库科技】1.56亿并购拜安52%股权，激光雷达发力

公告拟1.56亿并购拜安实业52%股权。并购完成后创始人张涛仍持股17%、陈兵持股2.2%，上海鑫硐持股28.8%。

拜安在车规级1550nm激光雷达方面能力突出，未来有较大增长潜力。拜安22年营收0.5亿，净利润-0.1亿；23年1-7月营收0.3亿，净利润-0.1亿。承诺24-26年营收1.6亿、2亿、2.5亿；扣非净利润0.1亿，0.15亿和0.2亿。

光库科技在激光雷达1550nm方面技术实力突出，未来公司激光雷达业务发展有望加速。

作为薄膜铌酸锂领域的行业龙头，光库科技综合优势凸显，800G/1.6T数通应用值得期待。

#目前公司1亿8定增稳步推进，诺德/汇安/财通/国泰基金等参与，发行价格40.10元。现价43.12元，持续重点推荐。

?【海通通信团队】

 美国政府封禁海外云AI算力提供国内AI模型训练 

[礼物]事件：拜登政府发布《Taking Additional Steps To Address the National Emergency With Respect to Significant Malicious Cyber-Enabled Activities》要求海外云厂商进行外国用户身份验证避免国内客户用云AI算力服务训练大模型。 

影响分析：早晚会发生的事，美国会封死一切国内获取高端算力的发展大模型渠道，未来要想大批量获取算力只能自力更生，训练端昇腾是最大希望，发展国产算力没有第二条路。客户审核会对出海训练模型的厂商有一定影响，出海发展的企业也会遇到很大的阻碍，为了发展海外子公司或是破局之路。英伟达加快了芯片迭代速度，目前每年一代，国内预计也会是类似进度，但是AI算力市场太大了几千亿美金，全部都会争抢这个市场，未来几年竞争会非常激烈。

#看好国产算力和自主大模型这是国内唯一选择 国产算力：高新发展、神州数码；自主模型：科大讯飞；

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【澜起科技】DDR5内存接口芯片出货提升，Q4利润环比大增 

公司2023年实现营收22.7-22.9亿元，同比减少37.6%-38.2%，公司营收下降主要系2023年公司DDR4内存接口芯片与津逮?CPU出货量同比下降；实现归母净利润4.4-4.9亿元，同比下降62.3%-66.1%；实现扣非净利润3.6-4.1亿元，同比减少53.6%-59.2%，净利润下降主要系公司投资收益及公允价值变动收益总额大幅下降，同时公司研发投入与计提的资产减值损失较去年增加。单季度看，随着DDR5内存接口芯片出货量持续提升，公司业绩Q3以来改善明显。2023Q4实现营收7.45-7.65亿元，环比增长24.7%-28.0%；Q4单季归母净利润为2.06-2.56亿元，环比增长35.8%-68.7%；实现扣非净利润2.04-2.54亿元，环比增长34.4%-67.3%。

主要受益于DDR5内存接口芯片（特别是第二子代产品）及内存模组配套芯片出货量的进一步提升。产品持续升级，新品起量在即。

#1）DDR5渗透：我们预计2024年渗透率提升最快，年中渗透率有望超50%，同时第二子代并驾齐驱；23Q3以来，公司第一子代RCD芯片出货持续提升，第二子代开始规模出货，10月第三子代在业界率先试产，24年1月第四子代正式推出。子代加快迭代料将助力公司产品ASP持续提升，毛利率维持在较高水平。

#2）新产品方面：布局行业领先，受益AI浪潮。公司PCIe 5.0 Retimer芯片（全球第二家）、MRCD/MDB芯片（牵头标准制定）、MXC芯片（业界首发）、CKD芯片（业界首发）等24H2起均逐步上量。

我们看好公司24年业绩弹性及长期成长空间。 

?中信电子徐涛/王子源/程子盈

透露: 如果川普当选总统，将与中国展开一场新的大规模贸易战。

私下里，川普与顾问们讨论了对所有中国进口商品统一征收?60%?关税的可能性”。川普承诺要在第二任期大幅扩大关税使用范围，他提出对几乎所有进口商品，即价值大约?3?万亿美元的商品征收普遍基准关税”，这将使征收关税的商品数量比他第一个任期增加9倍多。他还谈到要推动立法，让美国自动对所有国家征收”对等”关税。

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【申万计算机】AI算力或是反弹先锋，IT央企价值重估关注泛安全！

[庆祝]AI算力或是反弹先锋，亦最先验证。1）需求：科技大厂算力投入加码，Meta 24年终达35万片H100；2）供给：AI芯片MI300、H20 Q1开始出货，台积电AI收入高增速指引。

[庆祝]国内AI算力投入或拐点，有望戴维斯双击。1）国内算力投入24年将拐点；2）NV等重视大陆市场，供应情况改善；3）美、台股服务器厂广达、超微电脑估值提升，为A股提供参考。

[庆祝]国央企价值重估，计算机关注泛安全。国资委领导表示“研究市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，计算机央企是自主创新关键，且23年信创平淡，市场预期低，若估值修复，股价反身性或进一步增厚业绩。

[庆祝]标的加推：

1）虹软科技（新一代空间计算平台引领XR革新）；

2）税友股份（政策指引，新电子税务局提速）；

3）萤石网络（23年完美收官，24年云和AI预计