救市后的A股底部形态与反弹行业特征-韭研公社

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救市后的A股底部形态与反弹行业特征

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2024-02-28 07:30:23

(华鑫证券)

A股自2月5日创新低后连续八连阳，并于2月23日重返3000点，多个板块轮番上涨，后续反弹持续性和风格、行业选择备受关注。

（一）流动性压力缓和，A股喜迎八连阳

前期A股调整根源在分母端流动性。DDM三因子表现不佳，特别是流动性危机致使市场情绪恶化，资金面阶段承压使得流动性偏紧，叠加经济基本面偏弱，引发A股春季前探底。

三因子同步改善，流动性压力缓和，A股左侧底部基本确认。重磅政策救市缓解市场担忧情绪，国家队资金集中注入、货币宽松提升市场流动性，1月经济数据改善提升企业盈利预期，股市开启八连阳。

A股时隔3年半再现八连阳，涨幅高达13.1%，后续反弹持续性备受关注。

但A股所处的阶段不同，后续的走势也有非常明显的分化。

所以A股后续走势取决于当前所处的阶段，是否二次探底、以及是否破前低关键看A股核心矛盾能否得到根本性解决。

（二）救市后底部多为W型，关键看核心矛盾

1.2015年救市：W型反转，且右侧底低于左侧底

此轮A股救市行情自2015年8月26日首次确认底部，并于2016年1月27日二次探底，整体走势呈现不对称的“W”型反转，且右侧底低于左侧底。

前期调整原因：金融去杠杆、A股盈利下行致使“水牛”行情泡沫破灭，做空工具、汇率贬值强化股市下行动力。

首次底部确认：货币宽松+高层会议或公开喊话+释放股市利好+资金注入政策组合拳救市护盘，市场首个底部形成。

二次探底原因：熔断机制、经济硬着陆危机、美联储再度加息引发市场恐慌，股市二次探底。

二次底部确认：熔断机制暂停、“供给侧改革”重磅推出、货币再度宽松、基本面改善，风险偏好、流动性与盈利改善助力股市反转回升。

2.2018年救市：W型反转，右侧底高于左侧底

此轮A股救市后股市分别于2019/1/4与2019/8/7探底，期间间隔144个交易日，形成一个左低右高的W型底。

前期调整原因：中美贸易战冲击、金融监管趋严致使风险偏好转弱，美联储加息、国内社融增速下行使得流动性受限，盈利指标下行，风险偏好、流动性与盈利“三杀”。

首次底部确认：国家队集中救市、中美贸易摩擦缓和、盈利见底、流动性再度宽松催化首次反弹。

二次探底原因：货币政策预期转紧、中美贸易摩擦再起，A股二次探底。

二次底部确认：中美共振宽松、贸易形势再度缓和，叠加全A盈利再度上行，股市利空因素扭转，风险偏好、流动性与盈利“三击”催化股市反转回升。

3.小结：二次探底是核心矛盾并未根解，三因子同步恶化会再创新低

总结来看，两轮救市启动后的股市均呈W型反转形态，但2015年左高右低、2018年左低右高的核心原因在于：

前两轮救市后，A股首次反弹均实现了月线三连阳，涨幅在30%左右。

A股二次探底主要是因为前期调整的核心矛盾并未得到真正解决。

前两轮救市后，2015年左高右低、2018年左低右高的核心原因在于DDM三因子恶化程度不一样。

前两轮救市后，W底右侧拐点确认均有风险偏好、盈利能力、流动性的同步改善，尤其是经济基本面复苏、流动性持续宽松。

（三）本轮反弹尚未结束，但二次探底风险并未解除

左侧底基本确认，首次反弹仍有空间。

考虑到DDM三因子扰动因素犹存，A股二次探底风险并未解除，重点关注3月两会、联储议息、2-3月经济数据，破前低的概率较低。

右侧拐点的催化信号还需等DDM三因子利空因素扭转。

综合来看，一方面，前期调整的核心矛盾即经济基本面略有改善但仍未根解，二次探底风险犹存；另一方面，当前DDM三因素虽有可能部分因子再度下行但不太可能全部恶化，因为部分利空已有定价，预估后续破前低的概率较低。

（四）投资机会：关注高股息、消费和科技成长

1.前两轮救市后，首轮反弹中救市利好和产业催化行业领涨

短期来看，在首次反弹期间救市利好行业和产业催化行业表现突出。

2015年救市后的首次反弹持续了78个交易日，非银金融、社会服务、房地产、计算机、美容护理涨幅靠前；2018年救市后的首次反弹持续了70个交易日，家用电器、农林牧渔、食品饮料、计算机、非银金融领涨。

中长期来看，在二次探底后主线行情主要受基本面和产业政策驱动，成长、周期板块持续占优。

2015年救市后的二次探底及二次回升期间，主线行情主要受经济基本面向好和供给侧改革催化，成长、周期板块持续占优。

2018年救市的二次探底及二次回升期间，主线行情主要受中美贸易摩擦缓和进程、基本面好转催化，周期行业接力演绎、成长板块结构性行情凸显。

2.历史八连阳后，成长、周期、消费均有不错的表现

历史上股市八连阳后沪指行情表现较好，进一步复盘发现股市八连阳后的主线行情主要表现为：风格方面，成长、周期、消费风格三足鼎立；行业方面，计算机、电子、通信等TMT成长板块，医药生物代表的消费行业，机械设备、基础化工代表的周期性行业表现占优。

3.行业机会：重点关注高股息、消费和新质生产力

结合历史复盘和近期形势，我们认为此轮救市后的首次反弹尚未结束，建议关注以下几大方向：

（1）经济预期偏弱，利率延续下行，类债的高股息性价比犹存，如石油煤炭、金融、电力、运营商等；

（2）食饮、医药可逐步配置，及以旧换新、新一轮设备更新利好的家电、汽车等消费。

（3）有催化有业绩的科技（TMT，主要是算力、游戏），及新质生产力利好的数字经济、机器人、工业母机等。