三祥新材:锆产品价格暴涨、业绩弹性巨大，跟catl合资结构件

l 锆英砂价格上行，龙头产品提价

2010 年上半年到 2011 年下半年，受国内陶瓷业迅速发展的影响，锆英砂的价格从每吨 7000 元左右一路飙升至 20000 元左右，创下了历史新高；到 2012 年，国内陶瓷业发展 热度减退，锆英砂的价格又缓慢回落至 17000 元左右，2013 年开始继续回落至每吨 7000 元左右。2017 年 Iluka、Rio Tinto 等巨头减产导致全球锆英砂价格有所提升，2019 年至 今，受新冠疫情和中美贸易战的影响，价格从 11500 元/吨下降至 8700 元/吨。今年随着 全球经济恢复，锆英砂需求增加，锆英砂价格呈 V 形反弹趋势，目前锆英砂价格为 10850 元/吨。预计随着行业复苏未来价格还会继续上行。

根据美国地质调查局报告，2020 年全球锆矿储量约 7800 万吨，主要分布在澳大利亚和南 非地区，分别占比 67.56%和 10.6%，中国占比仅 0.79%。2020 年锆英砂产量折合精矿 130 万吨，其中澳大利亚生产 48 万吨，占总供应量的 35.82%；南非生产 32 万吨，占总 供应量的 23.88%；中国生产 14 万吨，占总供应量的 10.45%。

全球主要的锆英砂供应商为澳禄卡、特诺和力拓，年产量均在 15 万吨以上，2020 年合计 锆英砂供应量为 60 万吨，占全球总量的 46.15%。其次是伊梅治资源、钛锆、肯梅尔资源、 贝斯资源等第二梯队供应商

根据第三方机构统计，澳洲大部分锆矿山将于 2026-2027 年进入停产期，2022-2027 年 停产产能总计将超过 40 万吨，同时受到品位下降等因素的影响，产量预计会逐步下降。 未来 WIM 类细粒度锆钛矿资源的重视度将提升，锆资源的价值也将随着资源量的减少而 持续提高。

l 力拓因不可抗力暂停锆矿开采

2021年6月29日力拓宣布，由于南非理查兹湾矿业公司(RBM)的安全局势升级（南非大规模骚乱），其在南非的客户合同出现不可抗力，因此决定在安全状况改善之前停止运营

力拓是我国锆英砂主要的国外供应商之一，在今年锆砂紧缺、价格接连上调的情况下，RBM停止开采的消息会加剧供需紧张

l 三祥新材业绩弹性非常大

氧化锆：三祥新材是我国电熔氧化锆产能最大的企业，年产能达到2万吨。电熔氧化锆价格已由年初3.6万元/吨上涨至当前6万元/吨。公司电熔氧化锆成本1.6万元/吨，按当前价格估算，吨利润可达3万元/吨，年化利润6亿元。

氧氯化锆：2020 年 3 月，公司发行 2.05 亿元可转债用于子公司辽宁华祥一期 2万吨氧氯化锆项目建设，后续二期规划产能 8 万吨，总体产能将达到 10 万吨。根据公司近期公告，一期 2 万 吨产能已于2021年3月开始试产，计划5月前全面投产。

按25%毛利率测算，公司持股60%，2W吨可贡献5700W，10W吨贡献2.85亿。

海绵锆：公司目前已是全球最大工业级海绵锆生产商，拥有在产产能 3000 吨，规划二期建设产能 2000 吨，根据公司数据，目前国内市占率已达 60%以上，全球市占率 40-50%。

假设海绵锆价格达到20W/吨，毛利率40%，3000吨可贡献2.4亿，5000吨可贡献4亿

镁合金业务（不并表）：公司镁合金项目预计 2021 年年中投产，满产产值在 15 亿元 左右。我们预计 2021 年产能只能实现 1/3，或将于 2022 年实现满产。假设镁合金结 构件业务净利润 10%（云海金属镁合金产品毛利率 15-18%），则宁德文达镁铝 2021 年将为公司贡献净利润 1750 万元，2022 年将为公司贡献 5250 万元。

综上，按当前的价格，三祥新材2021年净利润有望达到3亿，未来产能投产后净利润有望达到7亿。

对比同行业的东方锆业近期底部起来涨幅50%，三祥新材还没有明显上涨。