1、Kimi“鲇鱼效应”，大模型从“春秋”加速进入“战国”时代

　　Scaling law下，大模型所需的资金、人才两大门槛正在持续提升。我们认为，Kimi的曝光进一步加速了大模型的迭代，或进一步加速门槛提升，资金、人才有望加速向头部集中。过去一段时间，从阿里通义千问到阶跃星辰，多家厂商纷纷发布新的大规模迭代，中国大模型领域的千万长文本（阿里通义千问）、万亿参数（阶跃星辰）都已经出现。

　　2、但最终亦无法统一，大模型中长期预计趋同于公有云市场

　　中期来看，预计大模型在部分的技术曲线最终趋平比如长文本。最终跑出的大模型厂商之间，大模型能力差异化有限。如同公有云厂商IaaS成本收费持续下降（这一幕持续发生在过去十年），大模型的Tokens费用有望持续下降（推理侧规模效应Batch size，新架构的出现如Mamba）。从中长期看，大模型市场格局可能会趋同于公有云市场，即头部几家领先厂商占据主导地位。

　　3、预计2024年少数AI应用有望形成闭环，25年有望全面出现

　　1）供给端，静态看：从调用微软Azure、OpenAI到国产大模型，预计Tokens综合成本较主流大模型厂商有所下降（这背后，是国产大模型的快速提升，如月之暗面在某些单点能力和场景探索上已经在领先），而制约国内AI应用之发展的，关键之一是成本。

　　2）供给端，动态看：如上所述，考虑到大模型厂商为争取份额而降价，长期来看大模型价格有望持续下降。

　　3）需求端：依据我们问卷调研，Kimi引发用户习惯逐步形成，同时在某些特定场景下也形成了用户的核心需求（如金融），其黏性很高（并不是营销导流的一次性热潮）。

　　25年可能的进一步下降的观察因素，比如模型应用的速度在全面加快，推理算力需求快速增长，有望加速国产推理卡推向市场。

　　国内长文本能力打开有望利好文字类AI应用。绕不开的通用场景如办公，垂直场景我们重申看好金融，建议关注：

　　办公软件：金山办公、福昕软件

　　多模态：万兴科技、美图公司（与海外团队联合覆盖）、虹软科技、光云科技

　　金融、法律：同花顺、顶点软件、恒生电子、新致软件、金证股份、通达海B端应用：金蝶国际、泛微网络、用友网络、致远互联、鼎捷软件、汉得信息

　　算力：华为链+国产AI芯片四小龙，关注阿里云、字节云产业链标的

　　风险提示：国内大模型效果提升不及预期、国产算力供应不及预期、样本偏差值风险；样本代表性风险