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润本股份24Q1三问三答

夜长梦山

2024-04-25 11:05:27

【国海商社】润本股份24Q1三问三答：天气因素+收入投流错期导致收入符合预期下限，预计Q2旺季将实现亮眼表现 ①如何看待公司24Q1业绩→部分原因导致符合预期下限，扣非净利率环比略有下降 24Q1公司收入1.67亿/+10%，符合预期下限，我们预计主要有2个原因：1）今年南方部分城市升温较晚，导致3月份前三周销售情况不及此前预期；2）部分平台实行七天无理由退货，导致与该平台有关的3月最后一周（且是热起来、销量起来的第一周）收入计入4月，而营销费用却正常计入3月。根据我们测算，若还原7天无理由退货影响，预计实际发货口径的增速应该有20%。 24Q1归母/扣非归母0.35/0.31亿元，分别同比+68%/+45%，归母净利润增速超预期，但扣非净利率环比23H2略有下降。由于营销费用前置等原因，24Q1扣非归母净利率为18.9%/环比23H2略有下降，但预计随着Q2收入起量将有环比改善。 ②24Q1重要吗，以及4月趋势如何？→Q1不那么重要，4月及Q2旺季的销售趋势更为关键。从过往数据看Q2收入占全年可达40%+（利润占比可能更高），旺季一个月的数据可能就能顶上Q1整体，因此Q2趋势更为重要。根据我们跟踪的高频数据，4月前两周抖音仍延续3月趋势/即接近翻倍，且非平台经销增速仍保持强劲（我们测算Q1非平台经销增速超50%，占比总收入达39%）。根据我们自行测算，我们预计4月公司营收端有望达40%。 ③怎么看公司成长的确定性？→渠道端红利（抖音和非平台经销），产品端创新均有空间！ 1）渠道端：抖音和非平台经销均有红利，天猫京东稳健增长，拼多多低基数下期待高增。我们认为近两年公司最核心的渠道红利为抖音和非平台经销，抖音主要依赖于公司运营能力的提升，而非平台经销则依赖于公司品牌力释放下带动经销商主动进行合作（今年山姆、屈臣氏等将持续拓展）。2）产品端：驱蚊系列方面大单品电热蚊香液（占比18%+）保持稳健增长，替代传统盘香趋势明确，且公司通过定时蚊香液等创新持续吸引客户，此外如驱蚊喷雾等偏新品逐步高增。婴童系列公司防晒已逐步起量，而婴童护理市场空间足以出大几亿量级的大单品（比如海龟爸爸的防晒7-8亿、贝德美洗护全渠道超10亿），看好公司婴童护理系列长期发展空间。投资建议：在公司渠道+产品发力下我们认为有望在Q2旺季迎来超预期可能性，谨慎估计下2024-25年公司归母净利润2.8+/3.5+亿，对应27/21.6倍。若Q2旺季表现亮眼，按照未来2年30%利润增长则为2.9+/3.8+亿，对应PE为25/20倍左右，继续保持“强烈推荐”评级~

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