转自西南证券  杜向阳
2021.10.28

乐普医疗 新冠相关营收下降，创新药械占比上升

事件：公司发布2021年三季报，前三季度收入86.4亿元（+35.2%），归母净利润19.2亿元（-2.6%），扣非归母净利润20.9亿元（+30.6%），经营现金流净额23.3亿元（+45.1%）。

公允价值变动造成利润水平逆差，内生盈利能力稳定。分季度看，2021年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为27.5/37.7/21.1亿元，同比分别为+65%/+46.7%/-1.6%，归母净利润分别为7.3/10/2亿元，同比分别为89.2%/+32.1%/-76.5%，因持有的君实生物股份的市价波动在Q3体现为损失2.2亿元，而2020年同期为收益4.9亿元，由此造成利润水平的大幅逆差，单三季度扣非业绩3.7亿元（-23.8%），主要因新冠相关产品贡献减弱、乐普心泰拆分上市费用和联营企业投资损失所致。前三季度毛利率62.5%（-7.2pp），四费率30.4%（-8.6pp），内生盈利能力较为稳定。

新冠相关营收贡献度下降，创新器械占比显著提升。第三季度COVID-19相关产品营收占比在10%以内，与2020年同期的贡献度基本持平，相比上半年显著下降。分业务看，2021前三季度器械板块除COVID-19相关产品外的常规业务营业收入较2020年同期增长14.85%，传统支架业务下降，但介入无植入创新产品组合实现收入6.1亿元（+1073.2%），实现显著放量，单三季度创新器械占营收比重为13%，显著提升。药品板块为公司长期稳定的现金流业务，前三季度受集采影响收入同比有所下降。医疗服务及健康管理板块除COVID-19相关产品外的常规业务营业收入较2020年同期增长10.9%。

研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。2021年前三季度公司研发费用6亿元，同比增长29.7%，主要用于加快创新产品的研发力度。公司研发布局主要3个方向，1）在泛心血管领域：公司全面覆盖结构性心脏病、节律性心脏病、冠脉植介入、外周植介入等领域；2）在非心血管领域：主要布局外科麻醉、IVD等领域；3）人工智能领域：布局面向医疗机构的心电监护系统及服务，以及面向消费者的医疗健康设备及服务领域。随着未来陆续取得注册证，公司产品线布局将进一步丰富，叠加“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。

盈利预测与投资建议。预计公司2021~2023年归母净利润22.9、18.7、22亿元，随着支架集采落地，公司当前业务受集采影响较低，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。

风险提示：新品放量不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期。