1、政策面：新基建的增速更高

低碳经济和数字经济是新基建政策发力的两大脉络。

2022/4/26中央财经委员会第十一次会议指出，全面加强基础设施建设，其中新基建重点之一。

数字经济也是习总书记在1月16日《求是》杂志文章中提出要大力发展的产业，这两大方向同时兼顾了稳增长和调结构的目标。2022/5/12国家发展改革委副主任表示要在沙漠、戈壁、荒漠地区规划建设4.5亿千瓦大型风电光伏基地。

新基建“十四五”末云计算市场规模将突破10000亿元，从行业投资增速看，新基建相关领域投资增速高于房地产和传统基建。

2、基本面：新基建一季报盈利增长更快

低碳经济和数字经济一季报业绩增速更快。低碳经济、光伏风电、细分的半导体仍然保持高增长。

目前成长股的性价比已经较高。在经历年初以来的回调之后，成长股的估值有所消化，加上盈利增速维持在较高水平，当前PEG估值已经不高。从基金重仓股看，目前主动偏股型基金前三十大重仓股中成长股13年以来的PE分位数均值仅31%、中位数27%，估值处于较低的区间，同时PEG中位数为0.5倍，低于前三十大重仓股整体的0.8倍。

3、市场面：成长行业超跌且热度较低

目前TMT、电新和军工等成长行业已明显超跌。成长股对利空钝化同样说明当前或已经处于底部区域。

4、误区：美债利率上升压制成长风格

中美利率与A股风格都只是弱相关。目前市场上有不少投资者担心美债利率上升会压制A股成长股的表现。

首先看美股自身，历史经验显示美债利率上行阶段美股成长股也未必跑输。

再来看美债利率与A股风格的相关性，我们计算了美国10年期国债收益率和国证成长/价值指数相对比值三个月滚动的相关系数，无论是美债利率还是中债利率，和A股风格之间的相关性均不高。

此外我们具体回顾了历史上美债利率明显上行时期A股的风格，可以发现在此期间A股成长和价值其实均有可能胜出。

进一步思考，美债利率影响A股风格的可能路径就是外资流动，但是如果看两者的走势可以发现，北上资金流入A股的趋势并不会受美债利率波动的影响，沪港通开通以来两者的相关系数为-0.45，仅为弱相关。而且，北上资金的持股风格较为均衡，而非集中在成长行业，意味着不太可能单独影响一类风格。

5、市场在修复，重视新基建

底部已现，修复中。回顾本轮下跌的本质源于经济周期，历史数据显示，滞涨+衰退前期股市往往下跌，3-4年出现的熊市是周期的必经阶段。

从宏观经济周期角度，投资时钟进入衰退后期股市往往止跌，国内稳增长政策不断加码，尤其429中央政治局会议明确稳增长的目标不变，这轮周期大概率进入衰退后期了。

当然，底部的形态是复杂多样的，密切跟踪五大信号：社融存量同比/贷款余额同比(反映货币政策)、基建投资累计同比(反映财政政策)、PMI/PMI新订单(反映制造业)、商品房销售面积累计同比(早周期行业)、汽车销量累计同比(早周期行业)。

历次市场底出现时，五大指标中有三项企稳，而当下只有社融已经企稳，其他指标能否企稳，未来需要持续跟踪稳增长政策的效果，及国内疫情防控情况，还需跟踪海外经济情况。

稳增长目标下，年初以来大金融和老基建较优。今年上半年GDP在疫情等因素的影响下有明显的下行压力，而稳增长是最大的正能量，配置主方向要围绕着稳增长政策主线。去年12月开始我们把银行地产作为第一梯队，逻辑正是在于稳增长政策发力，年初以来银行地产及老基建，未来稳增长政策将持续发力，低估值的银行和地产仍有空间。

未来新基建弹性更大。相比于老基建和大金融，稳增长背景下新基建的弹性可能更大。我们看好新基建有三大理由：一是政策支持；二是基本面增长；三是成长行业已明显超跌。

风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

海通证券（节选整理）