同花顺业绩点评-韭研公社

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同花顺业绩点评

王铁锤

已经腰斩的吃面达人

2021-08-21 22:21:04

同花顺披露2021年中报，整体业绩符合预期，各个核心财务指标中：作为结果指标的收入净利润增速在30%以上，同步财务指标的现金流增速15%左右。市场关注的预收款继续季度环比增加。对于现金流的增速，需要注意的是：公司收入结构的变化：基金代销和导流开户保持了高速增长（100%以上），由于业务战略调整，其他代销收入下降，如果剔除这个因素，现金流将增速在30%以上。

21H1收入同比增长33.9%，流量变现能力继续提升

公司发布中报，21H1公司收入为13.27亿元，同比增长33.9%，归母净利润为5.77亿元，同比增长31.4%，扣非归母净利润为5.73亿元，同比增长33.5%。业绩增长的主要驱动因素：1）市场交易活跃，炒股软件、导流开户和基金业务快速增长。我们认为，同花顺的流量变现能力或在持续增强，导流开户和基金销售业务后续值得关注。参考可比公司估值2021年平均PE40倍，由于同花顺业务可能会受到市场行情波动的影响，我们给予2021年PE 35倍，对应目标价161.41元（前值为218.26元）我们预计，2021-2023年公司EPS为4.61/6.64/9.33元。“买入”评级。

导流开户和基金销售高速增长

21H1，公司电信增值业务（炒股软件）收入为7.80亿元，同比增长34.3%。广告及互联网业务（导流开户）收入为2.73亿元，同比增长82.3%。高速增长的背后除了市场因素之外，我们认为，高速的流量转化能力逐步增强。基金销售及其他交易手续费收入为1.85亿元，同比减少2.7%。这其中需要特别注意，1）公司21H1基金销售业务收入同比增长113%；2）公司业务战略调整，其他业务代销费用下降导致该业务整体出现小幅下降。通过各业务增速来看，我们认为，导流开户和基金销售这两个业务的增长势头强劲，后续值得重点关注。

关键变量分析：关注现金流与合同负债

21H1，公司销售商品收到的现金流为15.2亿元，同比增长15.7%，21Q1增速为35.4%，21Q3增速为3.3%。可以看出，21Q2现金流同比增速出现季度环比下降，我们认为，这可能与公司调整代销业务（其他交易费用下降）有关。21Q2合同负债为10.78亿元，环比21Q1基本持平（21Q1为10.73亿元），合同负债金额达到历史最高值，为后续收入确认奠定基础。我们认为后续的关注点包括：1）21Q3现金流是否会出现同比增速的回升；2）合同负债增加的幅度是否能够扩大。 

维持“买入”评级 

由于其他代销收入下降，我们下调2021-2023年归母净利润至24.79/35.70/50.18亿元（前值：2021-2023年为26.07/36.73/50.24亿元）。EPS分别4.61/6.64/9.33元（前值：2021-2023年为4.85/6.83/9.35元）。维持“买入”评级

关于活跃用户数

截至2021年6月30日，同花顺金融服务网注册用户约57,295万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1437万人，每周活跃用户数约为1879万人。

关于基金代销业务

截至2021年6月30日，“爱基金”平台接入基金公司及证券公司162家，代销基金产品及资管产品12,586支。2021年上半年，基金代销业务收入同比增长113.14%

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