●铭利达(301268)：公司ROE位居行业前列，扩展精密注塑和型材冲压业务，在手订单高速增长

摘要：

铭利达在精密压铸结构件业务的基础之上，布局了注塑结构件、型材冲压结构件和模具等业务，在光伏、安防、汽车、消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源，现已成为“一站式”多类型精密结构件配套服务商。受益于光伏、新能源汽车和消费电子行业需求的增长,22年Q1公司营收和净利润实现高增，并且未来有望持续增长。公司经营效率显著高于行业平均水平，为其广阔发展提供强大助力。

预计公司2022I23/24年营业收入分别为31/49/75亿元，归母净利润分别为3.2/5.5/8.9亿元。2023年Wind一致预测PE平均为18x,考虑到公司高成长性，给予公司2023年30x PE，对应目标市值为166亿元,对应目标价为41元。首次覆盖，给予“买入”评级。

正文：

公司简介

深耕精密结构件制造行业十余年,现已成为“一站式"多类型精密结构件配套服务商。公司专注于生产精密结构件，发展历史主要分为四个阶段:第一阶段2004年至2008年，从事金属制品加工业务;第二阶段2008年-2014年，专注铝合金压铸领域，下游领域主要是光伏和安防;第三阶段2014年-2017年公司进入塑胶领域，下游行业扩展了汽车和消费电子;第四阶段2017年至今，投入型材冲压产品生产线，提供全品类结构件定制服务。

公司股权结构

公司产品

公司产品包括各类精密结构件和模具，涉及光伏、安防、汽车、消费电子等领域。公司秉持“全品类、多谱系、定制化”的业务发展方向，以产品研发、模具设计和工艺设计与创新为核心，以精密压铸、精密注塑、型材加工和五金冲压技术为基础，为国内外优质客户提供多类型、一站式的精密结构件产品。

扩展精密注塑和型材冲压业务，全方位满足客户需求

2014年公司开始兼顾发展精密注塑结构件业务，为Solar Edge、SunEdison等客户提供全面解决方案。注塑件销量营收不断增长，2021年毛利润占比接近30%。2017年公司投入型材冲压生产线，为海康威视、Honeywell、SolarEdge 等终端客户配套提供精密结构件。除现有客户外，公司已与延锋汽车、闻泰通讯、Innoviz Technologies等达成了合作意向，客户资源进一步丰富。

结构件行业竞争激烈,考验公司综合能力

结构件行业综合考验公司在客户端的议价能力以及生产端的成本管控能力,能否实现较高利润率取决于玩家的产品力、客户质量、管理能力、规模经济等。公司拥有所处赛道最优客户、品控能力强、具备一站式供应能力，且已形成规模经济优势，在工艺水平、成本、工艺链完整等方面形成了较强领先优势。

先发布局潜力行业,在手订单高速增长

公司先于行业爆发提前布局光伏、新能源车、加热不燃烧烟等成长赛道，与客户的合作项目快速增加。2021年随着公司产能不断释放，接单能力大幅提升，截至2021年底，在手订单金额7.8 亿元/+132.63%，2022Q1实现收入增速51%，利润增速83%，高成长性已经显现。

光伏、新能源汽车、消费电子行业增长，公司有望充分受益

光伏逆变器市场潜力大，预计未来公司将加大对国内外龙头厂家的供应。新能源汽车行业进入“1-N”的高速成长新阶段，随着比亚迪、宁德时代及部分新等客户对三电和其他结构件需求的上升，预计公司汽车结构件销量将提升。另外，新消费产品尤其是电子烟市场规模不断扩大，公司对PMI等客户的电子消费品相关的精密结构件供应将随之高速增长。

公司ROE位居行业前列，经营效率高

2017-2021年公司ROE分别为16.39%/26.22%/21.28%/30.36%/20.61%。公司具有较好的经营质量，2017-2021年总资产周转率分别为0.73/0.82/0.96/0.96/0.98次，存货周转率6.16/5.66/6.15/6.4/5.54次，均高于可比公司均值。另外，公司成本结构健康、偿债能力较强、议价能力良好。随着收入的高速增长，三项费用率有望逐步降低。

盈利预测及投资建议

公司铭利达在精密压铸结构件业务的基础之上，布局了注塑结构件、型材冲压结构件和模具等业务，在光伏、安防、汽车、消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源，现已成为“一站式”多类型精密结构件配套服务商。受益于光伏、新能源汽车和消费电子行业需求的增长，2022Q1公司营收和净利润实现高增，并且未来有望持续增长。公司经营效率显著高于行业平均水平，为其广阔发展提供强大助力。