●比音勒芬(002832)：品牌与圈层的精准匹配，领跑高端运动品牌增长

摘要：

正文：

比音勒芬服饰有限公司成立于2003年,旗下拥有比音勒芬、威尼斯狂欢节品牌,公司服饰兼具运动、休闲、时尚属性,产品定位中高端。比音勒芬品牌在高尔夫服装领域连续五年(2017-2021年)稳居市占率榜首、2021 年市占率达63%。

公司全渠道建设持续进行，线上下渠道拓展潜力可观，新品牌威尼斯仍处培育期，有望成为公司第二成长曲线。公司当前业绩仍稳定增长，随着疫情缓解以及公司对品牌的持续打磨,比音勒芬品牌知名度有望持续提升，激发业绩潜能。

公司简介

比音勒芬为高尔夫服饰领域领军品牌。比音勒芬服饰有限公司成立于2003年,专注于高品质、高品位、高科技含量的高尔夫服饰研发制造，旗下拥有比音勒芬、威尼斯狂欢节品牌，其中，比音勒芬品牌为中国高尔夫服饰细分领域领先者,据公司年报披露,中国商业联合会、中华全国商业信息中心数据显示，公司高尔夫服装连续五年(2017-2021年)稳居市占率榜首, 2021 年市占率达63%，公司通过品牌收购、设计强化、渠道扩张，开拓公司发展之路。

公司股权结构

运动休闲坡长雪厚,高尔夫运动天然形成圈层认同,高净值人群

消费更加稳定，优秀先行者已踏出道路。运动服饰是目前不可多得的蓝海消费市场，国内需求正趋“日常化与高端化”。运动板块的FILA以吸Lululemon分别从时尚以及专业性两个角度出发,证明了中高端定位的运动服饰可以自上而下实现突破。高尔夫作为较为小众的运动项目,天然带有社交属性,容易形成圈层认同。我们选取以马球运动作为Logo的拉夫劳伦作为对比,观察可知:以"贵族"运动塑造高端定位、以主品牌为基石拓展品牌矩阵的打法行之有效,后来者或借助行业先行品牌经验实现规模增长。

高净值男性客户着装存在三大需求，“定制化”服务更易形成品牌忠诚

我们认为,比音勒芬产品定位”轻奢”，目标客群为高净值男性中青年,这部分受众着装存在着以下三大需求: 1)品牌诉求在于有辨识度，能够在保证时尚的同时展示圈层以及生活态度; 2)产品诉求在于提升生活质感,产品外形面料以及颜色均需要达到一定水平; 3)服务诉求在于提供“专业化”及“定制化”服务,即导购人员需要具备一-定的穿搭指导水平，能够为其提供专业意见。能够满足消费者以上需求的服饰品牌,往往能够收获较高品牌忠诚度。

比音勒芬市场定位成功，领跑高端运动品牌增长

一方面，聚焦高质量核心VIP客群，高端定位运动轻奢，我们预计整体销售受经济波动影响较低。公司全面推进VIP精细化管理，线上线下联动，推动销售业绩增长。截至2021年12月31日，公司VIP会员人数突破70万人。另一-方面，持续开店保证规模增长，次新店发力贡献业绩增量;比音勒芬2021年净开店121家，我们预计22年继续新开100家以上，单独开设高尔夫门店强化品牌专业定位基因;同时，持续推动品牌年轻化、打开年轻客群市场。通过一系列品牌推广新渠道和新模式，坚持品牌的年轻化、国际化和高端化建设,提升品牌文化价值和影响力;聚焦微信和小红书两大主流平台，通过广告投放和KOL合作不断种草培养年轻消费客群。

产品、品牌、运营多维发力巩固竞争优势，助力品牌升级

1)坚持高比例研发投入，整合优质面料资源和优秀设计人才,持续打造高品质的产品; 积极开展联名、与知名IP故宫宫廷文化跨界合作，演绎高端国潮。2)赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下，深化品牌文化内核,提升品牌传播力;登上权威媒体CCTV-1《大国品牌》栏目，提升品牌公信力和权威性。3 )推动线上线下联动的新零售营销模式助力业绩增长;建立统一信息管理平台，全面开启数字化运营。

公司亮点:四维度竞争力，打造"T恤小专家”

1)品牌定位:举高打,卡位"运动时尚+商务轻奢”,稳健研发投入保障产品“时尚设计"与“科技面料”兼备; 2)目标客群:精准定位男性"KOL", 以定制化服务建立圈层认同、提升消费粘性与品牌忠诚度; 3)渠道建设:不留短板，线下渠道高低线城市均衡布局、稳定高效拓店,线上公私域流量结合、提供全新增量; 4)品牌宣传:契合产品气质，发力奥运赛事赞助，锚定专一、专业品牌形象。公司从以上四个维度出发,保证了产品品质，满足了消费者需求,进而实现了品牌势能的持续积累。

盈利预测及投资建议

公司为中高端高尔夫服饰领军企业,品牌力优势、高质量服务助力搭建高粘性客群,保障经营韧性。公司全渠道建设持续进行，线上下渠道拓展潜力可观，新品牌威尼斯仍处培育期，有望成为公司第二成长曲线。预测2022-2024年公司营业收入分别为33.24/39.94/47.64 亿元，同比+22.2%/+ 20.2%/+ 19.3%;归母净利润分别为8.05/10.09/12.59 亿元，同比+28.8%/ +254%/+ 24.8%，对应2022-2024年PE为15X/12X/10X。公司当前业绩仍稳定增长，随着疫情缓解以及公司对品牌的持续打磨,比音勒芬品牌知名度有望持续提升，激发业绩潜能。首次覆盖,给予"推荐”评级。