【国君化工】合盛硅业大涨点评：国君化工的推荐逻辑开始演绎
周大侠UPUP
超短追板的老韭菜
2022-08-04 14:24:09
【国君化工】合盛硅业大涨点评：国君化工的推荐逻辑开始演绎
从此前公司800-900亿市值最悲观时候，国君化工认真推荐，合盛的推荐逻辑是不要寄希望于贝塔（价格上涨），而是基本面底部关注量的成长和产业链延伸。我们当时提出的预期收益率是三年翻倍。股价虽有波折，但逻辑或逐步开始兑现。
底层逻辑的再展开，依然是我几个月前的观点，请参考。
很多领导担心景气度的问题，我们回答三个方面：
（1）现在是不是价格底部？是的。当前价格已跌至右端企业成本线，价格继续下跌空间很窄。由于规划的新增产能比较多，大约300万吨以上，比去年消费量增长100%以上，所以很多领导担心景气度，但当前就是底部价格，且要考虑行业成本曲线变动，价格继续下跌已无空间。
（2）最重要：切莫忽略成本曲线的变动。由于工业硅是高能耗的行业，新疆和云南拥有便宜的资源，区域优势特别明显，但当前两地已有产能天花板，21年规划的产能多数都是绕开这两个区域（提前布局的合盛除外），但在其他区域扩张带来的就是高成本。比如华中地区，电价约0.6元/度，仅电力费用一项，也比新疆合盛工业硅的成本贵4200元/吨；内蒙电价0.4元/度，仅电力费用一项，也比新疆合盛工业硅的成本贵约2000元/吨。再加上规模优势和石墨电极自给，超额收益要大于3000元/吨。
（3）景气度能不能提升？可以。从供给来看，这两年实际确定能投产的产能约40+40+7+8+20=115万吨，同时考虑存量开工率提升，预计23年较21年新增产量110万吨。而需求端，多晶硅21-23年产量分别为50/75/115万吨，带来这两年工业硅需求增加78万吨，有机硅带来需求增长约25万吨，硅铝合金和出口略增5万吨，那么工业硅总体供需也紧平衡。但是随着4季度和1季度步入枯水期，将会出现季度性供需缺口，如果提前补库存，那么价格或出现缓涨。虽然价格弹性空间有限，但公司量很大，业绩弹性并不低。
行业底部，是不是可以买成长？是的，或带来价值重塑。量的角度：工业硅22Q1 90万吨，23年底210万吨；有机硅22Q1 93万吨单体，22年底173万吨单体；盈利角度：只赚超额收益，量全部打满，约68亿超额利润。此外，还有产业链延伸20万吨多晶硅和300万吨光伏玻璃未计入到市值预期，我们认为内在价值修复空间仍旧很大。
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合盛硅业
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真知无价，用钱说话
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