事件：8月3日，公司发布公告，全资子公司雷波凯瑞磷化工有限责任公司获得四川省雷波县牛牛寨东段磷矿采矿许可证，生产规模400万吨/年，磷矿资源量1.81亿吨，磷矿石平均品位20.7%。采矿权有效期限20年，由2022年7月1日至2042年7月1日。目前，东段磷矿的采矿建设工程尚处于启动阶段，已经取得了项目建设必要的开采许可、项目审批、环保审批等前置手续，并全面开展安全设施设计相关工作，着手征地手续、矿井建设前期准备等工作，待后续安全设施设计评审通过取得批复、办理工程开工令后即可启动项目建设。下一步，公司将加紧办理项目建设相关手续，加快矿山采矿工程建设，力争早日投产达产。
磷矿价值提升，采矿证落地标志着公司“资源+产业链”战略取得突破性进展。磷矿属于不可再生资源，是传统磷化工+新能源材料产业链的必要原材料。从去年开始，大型磷化工企业减少磷矿石外售比例，而今年开始的磷矿石跨省运输限制，有望约束小企业磷矿石贸易量，进而约束磷肥供给，抬升磷肥成本，利好一体化的企业。而从地方政府的角度，彰显磷矿石的资源属性，有助于更好地招商引资，减少矿石贱卖，鼓励深加工提高产值。我们判断磷矿石的价值重估正在进行，价格有望维持高位。此前公司在四川雷波的磷矿采用合作开采方式，生产成本除开采成本外，需额外支付约70元/吨的费用。我们预期该东段磷矿项目建设期约三年，即2025年底将有磷矿产出。此外，该矿区西段磷矿尚在勘探中，待全部勘探工作完成后也将开展“探转采”相关工作。远期公司磷矿石实现自给后，将在降低生产成本的同时，巩固对上游资源的掌控能力。
公司持续深化产业链布局，奠定核心竞争优势。公司围绕主营复合肥业务，打造一体化产业链。目前，公司已配套完整的氮肥（氯化铵、硝酸铵、纯碱）+磷肥（磷铵、硫精砂制酸、黄磷）产业链，同时上游规划有70万吨/年合成氨项目，原料端进一步填平补齐。下游向新能源延伸，在荆州及宜城共规划有45万吨磷酸铁项目，同时配套净化磷酸，并联产复合肥。产业链一体化优势不断深化，叠加磷化工行业受新能源拉动的景气延续+高成长性，我们看好公司市场竞争力持续提升。
投资建议：我们看好公司在“资源+产业链”的战略指导下，一体化程度不断加深，市场竞争力和盈利水平持续提升。今年以来公司主要产品景气高增，盈利能力较强，故我们调整公司盈利预测，将公司2022-24年归母净利润预期由此前15.11亿、18.34亿、22.65亿元调整为18.19亿、21.61亿、26.36亿元，对应PE分别为8.1x、6.8x、5.6x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2022年12倍目标PE，对应目标价21.60元，维持“强推”评级。
风险因素：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等