【天风商社刘章明团队-纺服】李宁：22H1业绩超预期，高基数期表现强劲，8月流水显著复苏，上调盈利预测，势能已起向阳而生

■22H1收入124亿+22%，归母净利22亿+12%，超出市场预期！
22H1毛利率50%（-5.9pct），经营利润率21.3%（-3.6pct），净利率17.6%（-1.6pct）。
22H1平均存货周转期55天（+2天）。

分产品，22H1鞋类收入68亿（占55%）+47%，服装49亿（占40%）-3%；

分渠道，批发收入59亿（占48%）+28%，直营28亿（占23%）+11%，电商35亿（占29%）+19%。

■22H1零售同增高单；渠道库存同增40%-50%中，库龄结构持续改善；新品线下零售流水同增10%-20%中，新品流水占比+6pct，6个月售罄率-7pct，3个月售罄率-9pct。

22Q2李宁零售同减高单位；其中线下同减高单，电商同增中单。

22Q2同店同减10%-20%低段。其中直营同减10%-20%高，批发同减10%-20%高，电商同增低单。

截至22Q2李宁销售点共5937个，较Q1净增65个，本年迄今净增2个（零售业务净增100个+批发业务净减98个）；李宁YOUNG销售点数量共1175个，较Q1净增40个，本年迄今净减27个。

■本期收入增长主要系①受上海、深圳等诸多大城市疫情，以布局都市为主的直营渠道经营受到冲击，收入扩张步伐放缓；②电商渠道积极发展直播板块业务，进行更高效、更精准的宣传和投放，维持在线良好经营生态；③强化批发业务整合及渠道管理，订货量增加；随疫情在Q2后期恢复，向渠道发布新品以尽快促进流水恢复，经销商对未来市场持续看好。

■8月以来我们预计伴随去年同期基数显著回落，零售重归高增通道，带动Q3及全年生意目标加速兑现，品牌资产持续上升加速国牌替代及份额提升。此前虽阶段性受到疫情等不利因素，但良性库存及高效商品管理机制下，上新及运营效率持续优化，肌肉型组织叠加原创性品牌基因实现大消费领域α。

■李宁强化产品布局，提高运营及渠道效率，供应链日臻完善。产品端，针对产品专业运动属性，深耕运动科技研发；紧贴运动潮流及文化趋势，深化品牌价值。渠道端，拓展优质渠道并提高店铺运营效率；结合平台优势，提供互动性消费体验。供应链端，发展可靠的自有供应链体系，增加供应链柔性。

■我们上调公司FY22-23归母净利至48/61亿，PE分别为30/25x，建议积极关注！

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孙海洋13761294117
唐圣炀13162898129