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【脱水】慧选脱水研报【第543期】-源飞宠物(001222)

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2022-08-22 16:59:42

●源飞宠物(001222)：宠物食品用品快速发展，乘行业景气之风再次起航

摘要：

公司专注于宠物用品和零食的研发、生产和销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，以及狗咬胶等宠物零食等；其中公司在宠物牵引用具领域具备优势地位。2021年公司实现营收10.69亿元（同比+75.71%），归母净利润1.37亿元（同比+64.46%）。

预计公司2022-2024年实现营收14.39/18.2122.15亿元，归母净利润1.81/2.40/3.04亿元，EPS分别为1.77/2.35/2.97元/股，对应PE分别为7.8x/5.8x/4.6x,首次覆盖，给予“增持”评级。

正文：

公司简介

公司自2004年成立以来一直专注于宠物用品和宠物食品的研发、生产、销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，狗咬胶等宠物零食等，是我国较早进入宠物行业的企业之一，公司目前已成为国内规模较大的宠物用品制造商，在宠物牵引用具领域具备优势地位。

公司在上海、美国分别设有设计研发中心和前沿研究小组，构建了专业化、系统化和国际化的宠物产品设计团队，以满足客户定制化和批量化生产的需求，同时公司积累了优质客户资源，与国际知名的专业宠物产品连锁店和大型连锁零售商有长期、稳定且连续的合作，如美国宠物用品零售巨头Petco和PetSmart、欧洲知名的宠物用品连锁店Pets at Home以及国际大型连锁零售商Walmart、Target等,客户遍布宠物市场较为发达的美国、欧洲、日本等国家与地区。

公司股权结构

宠物食品用品快速发展，广阔潜在市场有待开发

欧睿数据显示2021年全球宠物食品市场规模1149.42亿美元(同比+1199%),预计2026年有望达1654.12亿美元(同比+6.50%);CR5高达52.4%,玛氏雀巢几近寡头垄断。2021年全球宠物用品市场规模447.63亿美元(同比+10.68%)，预计2026年有望达634.01亿元;CR5仅15.2%，市场集中度低且产品结构分散。

优质客源推动持续发展，渠道壁垒巩固竞争优势

公司产品销售市场覆盖美国、欧洲、日本等多个宠物市场发达的国家和地区，与国际知名的专业宠物产品连锁店和大型连锁零售商有长期、稳定且连续的合作,如美国宠物用品零售巨头Petco和PetSmart、欧洲知名的宠物用品连锁店Pets at Home以及国际大型连锁零售商Walmart、Target等,同时公司产品已获得多项资格认证，持续夯实销售渠道壁垒。公司境外销售主要以贴牌销售为主，2021年公司境外销售实现收入10.29亿元，占比达96.76%，其中北美洲实现收入7.8亿元，占比最大(73.63%),其次为欧洲;境内实现销售收入0.34亿元，比3.24%。

全球化研、产、销布局，盈利能力位于行业前列，有效应对国际贸易摩擦

1)在研发环节，公司在美国、上海分别设立前沿研究小组和设计研发中心以快速响应目标客户需求,最大程度实现消费需求转化,近年研发投入亦逐年上涨，2021年达2544万元，同比提升38.34%;2)在生产环节，公司形成了洞察市场需求、产品设计、生产及工艺实现为一体的出色产业化能力，近年利润率保持行业前列。生产基地方面，公司基于原材料和生产成本优势，将生产加工基地设置于浙江平阳县和柬埔寨，目前设立的柬埔寨爱淘与柬埔寨莱德两个生产基地均已逐步投入使用，2020年下半年开始均已实现销售收入，凭借低人力成本、对美国出口无需加征关税等优势获得较多订单，营业收入、净利润水平提升较快，已成为公司较为重要的境外生产基地，亦帮助公司有效应对国际贸易摩擦。2021年柬埔寨爱淘与柬埔寨莱德营业收入占公司营业收入的比重分别为19.34%与19.14%。3)在销售环节，公司由美国、上海、中国香港子公司分别负责海外营销、品牌运营和转口贸易，以出口为主，形成了针对国内外市场的相对完整的销售体系。

精耕宠物食品用品，源飞宠物稳步发展

公司持续巩固宠物牵引用具优势地位,2021年销售3874.40万件,实现营收6.13亿元;宠物零食板块公司产能释放带动增长提速，2021年销售8344.90吨，实现营收3.53亿元;宠物注塑玩具公司起步较晚，2021年销售155.45万件，实现营收1101.02万元。

盈利预测及投资建议

公司上市募资以扩充宠物牵引用具及宠物零食产能，产量提升有望带动公司业绩增长;宠物注塑玩具业务预计保持相对稳定发展。综合考虑，预计公司2022-2024年实现营收14.39/18.2122.15亿元，归母净利润1.81/2.40/3.04亿元，EPS分别为1.77/2.35/2.97元/股，对应PE分别为7.8x/5.8x/4.6x,首次覆盖，给予“增持”评级。