【国君食品】泸州老窖：业绩超预期，全面亮眼！—2022年中报点评

[玫瑰]投资建议：结构升级叠加费用优化，收入利润均超预期、报表高质量呈现，下半年充分受益动销改善，品牌势能有望持续凸显，预计2022-2024年净利润102.4、128.12、156.40亿元，同比+29%、25%、22%，目标价274元，建议增持！

[太阳]Q2超预期高增
2022H1营收116.64亿、同比+25.19%，归母净利55.3亿元，同比+30.89%；Q2单季度收入53.52亿、同比+24.09%，归母净利26.56亿、同比+28.97%，收入、利润均超预期。

[太阳]国窖量价齐升，中档增速领先，低端结构改善
分产品看，2022H1中高档酒收入103.7亿、同比+26%，占收入比重同比+0.7pct至89%，拆分量价来看量+22%、吨价+3%，预期其中国窖量价齐升、中档放量高增，2022H1中档毛利率同比-0.23pct至90.4%，预计主要系中档恢复增长下产品结构变化；2022H1低档酒收入11.8亿、同比+20.47%，拆分量价来看量-11%但吨价+24%，产品精简梳理效果凸显。Q2单季度来看，预计国窖保持平稳增速，其中打款价提升预计贡献高个位数增长，量价实现同增，中档特曲、窖龄等在低基数下实现恢复式高增。

[太阳]结构升级、费用优化，现金、预收表现突出
国窖与中档带动产品结构升级，Q2单季度毛利率同比+0.1pct至85.3%。Q2销售费用率同比-1.7pct至10.1%，费用改善延续（2022H1促销费用占收入比例-4pct至1.2%、广告费用占收入比例小幅抬升1.6pct至5.9%），Q2管理费用率同比-0.3pct至5.8%，税金及附加率同比-0.7pct至7.3%，费用全面优化下最终Q2净利率同比+1.88pct至49.6%。Q2销售收现同比+72%，主要系回款进度良好、显著快于2021Q2同期，结合6月末预收账款23.3亿来看，后续发展余力充足。

[太阳]报表高质量呈现，国窖势能凸显
逆境之下公司取得亮眼成绩，销售端发力之势充分反映至报表层面，公司端午提前启动打款，同时多地启动会战优化渠道库存，目前公司整体回款保持较快进度且旺季前库存保持良性，预计中秋国庆旺季后回款端有望完成全年目标，动销改善下有望充分受益，国窖品牌势能有望持续凸显。

国君食品 訾猛/李梓语