●宇邦新材(301266)：龙头扩产+新品迭代+下游光伏拉动，光伏焊带龙头步入快速成长期

摘要：

公司主要产品为高性能光伏焊带，以互连焊带和汇流焊带为主，随着光伏组件技术的不断升级，适用于多主栅、异质结技术的MBB焊带、低温焊带等产品渗透率逐步提升，带来产品盈利能力的提升，2008年以来公司根据光伏组件市场变化不断优化光伏焊带产品，适应新的市场需求，现已成为国内光伏焊带产品龙头供应商，2020年公司的市场占有率约17％，且凭借技术研发优势在高端产品领域占据主要市场份额。

预计22-24年公司实现归母净利1.52/2.15/2.83亿元，对应2022年8月29日收盘价的PE分别为48/34/26倍，维持“推荐”评级。

正文：

公司简介

深耕光伏焊带领域16年，产品设计紧跟下游市场需求变化。宇邦新材前身为苏州工业园区宇邦新型材料有限公司，于2002年8月12日建立。在2006年前主要从事非危险化学实验用品和电子元器件贸易业务。2006年，公司开始光伏焊带研发，主要产品为涂锡铜带，同时兼营上述贸易业务。2007年，公司开始批量生产光伏焊带，主要适用于两栅电池片，并实现对外销售。

2008年以来公司专注于光伏焊带的研发、生产和销售，并根据光伏组件市场变化不断优化光伏焊带产品，适应新的市场需求。顺应三栅、四栅、五栅电池片的光伏组件的市场变化，公司生产的光伏焊带性能不断提高，目前互连焊带产品以9主栅为主，汇流焊带产品也有所提升。

公司股权结构

光伏行业高景气度持续，焊带市场迎来空间

双碳政策刺激下，光伏市场发展迅速，下游高景气带动光伏焊带行业需求攀升。根据CPIA预测，2021年全球新增装机达170GW，到2025年将增长至440GW。以1GW光伏组件所需光伏焊带500-600吨计算，2025年光伏焊带市场需求量可达22-26.4万吨，市场空间达到翻倍以上增长，公司作为光伏焊带标杆企业，有望坐享行业高景气。

毛利率环比提升，主要是由于产品结构升级+原材料价格回落

2022年Q2公司毛利率为13.83%，相较一季度+2.78pct。龙头焊带企业2022年发力新一代多主栅焊带产品，二季度已有部分新品覆盖，产品结构升级下，毛利率水平改善。焊带企业毛利率同样受限于高价原材料：2022年H1铜价同比增长7.80%，锡价同比增长70.97%；公司毛利率达12.49%，相较去年同期-3.26pct。2022年Q2原材料价格增势减弱，铜价环比增长0.04%，锡价环比降低12.61%；公司Q2单季度毛利率为13.83%，相较于Q1提升2.78pct。

聚焦主营优势业务，业绩稳步增长

公司营收由2018年的5.53亿元增长至2021年的12.39亿元，CAGR为30.83%，归母净利润由2018年的0.33亿元增长至2021年的0.77亿元，CAGR为32.64%。得益于效率的提升和精益管理，费用率呈下降趋势，由2015年的8.64%降低至2022Q1的4.43%。2018年-2020年，公司MBB焊带销量由占互连焊带销量比例由2.36%提升至68.35%，带动毛利率逐步提升。2021年受原材料价格快速上涨影响，毛利率承压，预计随着原材料价格趋于稳定并向下游传导，叠加高附加值的新产品占比提升，公司毛利率将边际上升。

地位稳固，扩产放量在即

公司具有领先行业的研发能力，丰富经验的工艺技术团队和先进的生产设备，产品参数处于行业领先水平，且在MBB焊带、低温焊带、异性焊带等高端产品领域始终处于领跑地位，经过多年的市场积累，下游客户涵盖全球光伏龙头，如隆基乐叶、天合光能、韩华新能源、晶科能源、亿晶科技等。此次上市募集资金主要用于建设年产光伏焊带1.35万吨建设项目、研发中心建设项目、生产基地产线自动化改造项目和补充流动资金。预计公司募集项目投产后将实现产能实现翻倍扩张，带动业绩快速增长。

龙头扩产+新品迭代+下游光伏拉动，三重共振下公司未来可期

①作为光伏焊带龙头企业，公司持续加大投产力度，光伏焊带年产13500吨建设项目投产顺利，产能扩张带来的营收规模增长在上半年已体现。②公司发力新一代多主栅焊带，高毛利率新品渗透率逐渐提升过程中，公司盈利水平得以改善③受政策支持及产业发展推动，光伏发电成本逐步下降；光伏企业也由政策补贴驱动转向技术创新及降本增效驱动，未来光伏行业将持续保持高景气。预计21-25年全球新增装机量CAGR为26.84%，下游需求拉动保障焊带企业未来市场增长空间。

盈利预测及投资建议

作为光伏焊带行业龙头企业，公司深耕于行业16年，研发实力、工艺技术等多方面处于国内领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势。企业扩产不断进行、新品渗透率提升及下游光伏行业的拉动作用下，预计22-24年公司实现归母净利1.52/2.15/2.83亿元，对应2022年8月29日收盘价的PE分别为48/34/26倍，维持“推荐”评级。