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北方国际华丽转型欧洲绿电运营商以及能源跨境物流商,存极大估值修复空间
老林实盘
2022-09-05 10:14:49
北方国际年化利润测算(根据中信研究所每日数据跟踪和公司机构调研活动纪要推算,且项目全部控股按照并表计算):7e(主营)+21.2e(绿电)+15e(国际物流)+1.5e(火电)=44.7e元,简单测算下,主营给6倍tm,其他业务给10倍ttm,7*6+21.2*10+15*20=550e其中忽略火电资产,现105e市值,股价绝对低估,

一:主营国际工程年化利润:7e元(6xPE),国内基建平均估值8PE


在手订单1401亿元,其中伊朗国际工程项目未生效订单327e元,具备超强弹性,但由于制裁原因,公司许多在手未执行伊朗项目尚未生效。但随着伊核问题进入履约谈判的关键时间点,若伊美关系得以缓解,未来公司伊朗订单有望加速落地。"

二:欧洲绿电运营商年化利润21亿,国内绿电平均估值20PE

(持股76%)克罗地亚风电项目年化利润:5.31e度*4元/度=21.2e元(10xPE)<只出售即期电力,没有远期的销售。

1)量:项目总规划5.31e度电:今年上半年发电1.8e度,今年逐步调试到全年4e度;

2)价:现价看风电单利4元:8月31日的当期基准电价为684欧分(4.8人民币)预期欧洲电价的高水位会维持到明年两月份(风电的市场价格受以下几方面因素影响:1)能源供给需求。近期价格上涨与欧洲能源危机相关,目前欧洲除天然气、煤炭外的能源供应均较为紧张,欧洲进入冬季后用电需求上升,可能会推高电价。成本端,按照上半年推算在0.8人民币(下半年实际会更低,风电主要为固定成本)。

三:正式布局能源物流进口商,国际物流行业平均估值20PE

外蒙古煤炭进口项目年化利润:500w吨*300元/吨=15e元(10xPE)
利润空间主要和两个因素有关:1)市场价格。目前公司除了ETT的折扣协议外,还通过采矿获得了业主的一个煤炭采购授权,另外有两个EPC项目也有煤炭支付情况。不同协议的折扣有所差异,但总体折扣力度较好。2)贸易量,规模扩张能够摊销运输等其他固定成本。量:焦煤进口量每年稳定在500w吨:根据中信的跟踪数据,满都拉关口单日通货超过2万吨,项目容量是每年500吨焦煤进口,由于政府支持、海关边检的全力配合以及满都拉口岸的地位提升,未来情况相对乐观,董秘调研纪要中表示预计每月保有量至少40万吨。←价:按照专家口径单吨利润可以到300-1000元;成本端,蒙古坑口采购不计算生产成本,直接按坑口价购买。公司一般从ETT 采购煤,在坑口价基础上会有一定折扣,折扣计算公式会同时考虑中国市场和国际市场的价格走势,比较复杂,一般3个月调整一次。根据市场情况,外蒙古煤炭价格400-500人民币每吨,国内1900人民币每吨,但公司下游出货价格为协议价格,单季度调整,本季度大致在1520左右,按照专家口径单吨利润可以到300-1000元,其中50-100元为服务费和后端收入,报表中体现在煤炭项目,主要的前端收入会算入在其他收入中。

四:明年其他新并表资产

(持股51%)孟加拉1320mw超超临界火电项目年化利润:1.5-2元(明年10xPE)#孟加拉火电正处于紧张的建设阶段,到7月底已完成64.5%。项目电费按照投资成本+固定收益模式计算,和市场价格没有太大关系。因此,项目建成后预计收益率较为稳定,按照可研阶段测算内部收益率约10.16%。


汇兑损益:暂时无法估计
当前人民币汇率较年初大幅贬值,北方国际为出口型企业,美元净资产大于美元负债,人民币贬值有利于当期汇兑管理。到年底的汇率走势较难预测,但只要美元汇率高于年初,都会对公司损益产生正面影响。


总结:

     北方国际的估值主要为传统一带一路基建项目+欧洲绿电+国际能源物流业务。

其中基建项目估值7*6=42亿;克罗地亚绿电估值21*10(绿电估值仅按10PE)=210亿;

国际物流对标嘉友国际估值15*20=300亿。

显然北方国际的合理估值为42+210+300=550亿市值,较目前有极大的估值修复空间!


转载:韭菜公社叠叠高(来自韭研公社APP)

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  • 补涨挖掘机
    全梭哈的游资
    只看TA
    2022-09-05 10:18
    欧洲能源危机最正宗的一个票


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    于2022-09-05 10:40:21更新
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  • 只看TA
    2022-09-05 10:31
    这个比起炒作天然气啥的还要真正,毕竟人家在欧洲是实打实的有业务,并且也是业绩逐步体现的


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  • 只看TA
    2022-09-06 21:04
    这个票三季报的时候肯定要爆,业绩太好
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  • 只看TA
    2022-09-05 10:46
    感谢作者无私分享
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