❗❗【天风电新】振华新材钠电更新：深耕层状氧化物，产品性能优异，放量在即-0922

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近期市场对钠电产业链关注度高，我们认为三方面因素推动：拍卖的锂价仍在高位（对应2023年初碳酸锂约51万/吨）/钠电池、钠电材料公司积极释放量产信号/下游市场积极验证，有相应订单。

钠电三种主流正极路线中层状氧化物有望率先量产。层状氧化物正极和三元正极在合成工艺上相似度较大，工艺更复杂（掺杂元素可能更多）。振华新材具备层状氧化物研究先发优势，产品性能优异，率先向龙头客户放量。

振华的产品优势原理是：

1）通过多元素协同掺杂技术，锚定晶格，减少相变，从而提高材料的结构稳定性。

2）通过配方和工艺调控，合成出多相共存的复合层状氧化物，从而实现循环性能和能量密度之间的平衡。

3）采用不同元素掺杂包覆改善材料结构，并通过溶胶凝胶法、化学沉积、机械固相法等多种技术手段对材料进行表面修饰，获得低PH值、低游离钠的材料，从而提高材料的空气稳定性和循环稳定性。

振华的产品优势体现在：

1）能量密度目前150到160wh/kg，未来有望做到170-180wh/kg；

2）循环次数常温4000+次，高温不到1000次，再过半年到一年可以做到6000-8000次；3）产品电压目前4.0V已经没有问题，现在在做4.1V、4.2V的体系；

4）低温性能：零下20度可以90%+保持率；

5）快充性能：4C到5C，首次效率87%-88%，和锂电差不多。

钠电正极为公司带来业绩弹性。截止7月公司出货钠电正极4吨+（虽然量少，但除送样外，已到小批量供货阶段，行业领先）。2022年Q4有望进一步放量，公司目前利用现有的1万吨三元产线生产钠离子正极材料（沙文一期），产能预计可达1.3-1.5万吨（结合钠电正极单耗2700-2800吨，对应可供生产5GWh钠电池）。新扩产的11.4万吨产能（义龙三期10+沙文二期扩产1.4）兼容钠离子正极生产。我们预期钠电正极公司2023年出货1.3-1.5万吨，对应单吨盈利有望在1-2万，有望贡献2亿+净利润。

我们预计22-23年三元正极有望出货4.7/8.3（三元7+钠电1.3）万吨，单吨盈利2.7万/1.5万元（公司此前表示钠电盈利能力不低于锂电），实现归母净利润12.8/12.9亿元，考虑定增后对应当前估值24/24X。钠电池行业正处于0-1导入爆发期，公司钠电正极进展领先&确定性高，给予“重点推荐评级”。

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