【东吴策略姚佩】战术乐观，大盘价值占优——策略周聚焦

一、估值底部，对利空钝化，对利多敏感

1⃣市场已处底部区域，多数宽基指数估值与4月底接近，上证股权风险溢价5.7%，接近3年均值+2倍标准差。

2⃣战术乐观，关注上行风险。底部区域对利空钝化、对利多相对敏感，政策发力有望带来估值提升。

3⃣市场可能形成未来2-3年中期重要底部。02、12年要会前后的底部，构成往后2-3年支撑，出现五朵金花、创业板结构性牛市。

二、国内稳增长难言拐点，但放松趋势是确定的

1⃣房地产政策宽松趋势确认，9月底地产宽松力度尚难与14年底全国性放松相较，但放松趋势基本确认，且宽松远未结束。

2⃣人民币汇率短期维稳，恐慌情绪缓解。央行9月接连调整外汇风险/存款准备金率，国庆期间美元兑离岸人民币汇率基本稳定。

三、假期：海外危机模式愈演愈烈

1⃣瑞信违约风险，背后是全球金融环境收紧。瑞信CDS利差价格隐含违约风险创历史新高，背后根源仍在联储激进加息，瑞士法郎套息交易面临逆转崩盘风险。

2⃣美联储加大收缩力度明确。假期美/欧通胀超预期，油价上行，非农就业超预期，未来加息节奏可能更为激进。

3⃣全球危机模式，比烂效应下A股吸引力上升，国内经济环境相对稳定、货币政策以我为主，A股资产稀缺性或显现。

四、大盘价值占优

1⃣大盘价值极低估值，隐含市场对未来经济增长的悲观预期，时间窗口11-12月，关注政治局、中央经济工作会议。

2⃣金融地产可能成为反弹主力，全国性政策宽松是地产催化剂，银行、券商跟进。

3⃣着眼明年：国家安全可能被提升到非常突出位置（军工）、新型举国体制突破卡脖子（半导体）、重要能源资源供应（农业粮食安全）。