投资亮点

1受益于煤价上涨，估值较之前有所下滑，华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为7倍、4倍

事件：

2022年9月29日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格由此前的65.99亿元调增至73.11亿元，明珠煤业49%股权交易价格由此前的4.43亿元调增至6.16亿元。

山西焦煤最新观点

申万宏源证券分析师孟祥文/王宏为/施佳瑜认为，公司是全国焦煤龙头，国企改革推动优质资产不断注入，公司产能持续增长。考虑到后续稳增长政策有望发力，下游钢铁需求预计将有所回暖。

考虑到煤价持续高位，民生证券分析师周泰/李航调高盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为111.74/114.29/119.21亿元，对应EPS分别为2.73/2.79/2.91元/股，对应2022年9月29日的PE分别均为5倍。

一、华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为7倍、4倍

据公告，2022-2024年焦煤集团对收购资产组的扣非后业绩承诺分别为10.12亿元、11.54亿元以及19亿元，收购价格对应2022-2024年PE分别为7/6/4倍；明珠煤业2022年1-3月净利润为0.73亿元，考虑49%股权交易价格6.16亿元，收购价对应PE为4倍。与之前收购方案相比，受益于煤价上涨，标的资产业绩上升，即便交易价格有所提升，但估值较之前有所下滑。

二、收购落地后，权益产能增长约16%

据公告，华晋焦煤总产能1190万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500万吨/年）、沙曲二号矿（300万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长16%。

三、稳增长政策下需求有望回暖，叠加高炉钢的成本优势，预计后续焦煤需求仍有支撑

近期政策端再次加码稳增长，国常会上提出政策性开发性金融工具新增3000亿元以上，同时要求5000多亿元专项债地方结存限额在10月底前发行完毕，基建需求回暖预期强化，下游钢铁需求预计将有所改善。

近期稳增长相关政策明细

同时，焦煤主要用于长流程的高炉炼钢，相较电炉具有显著成本优势，即便中期钢铁需求持续下行，预计高炉钢产量受影响较小，焦煤需求仍将保持相对稳定，进而对公司盈利水平形成支撑。

高炉和电炉流程生产螺纹钢的吨毛利比较（元/吨）

研报来源：民生证券、申万宏源证券

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