市场情绪过于悲观: 

1）疫情政策放开落空； 2）美国通胀可能再超预期，货币政策或再现“鹰派”

我简单说几点，供参考交流:

1）疫情政策放开消费能立马复苏吗？其实消费能力没起来之前也不具备持续性，反而放开初期对于生产、生活的冲击成本可能更大。当前疫情政策下，如果不影响正常生产，那么，至少制造业是有保障的。我们看好的复苏路径是成本回落，中下游企业生产意愿回升，工业用电回暖，有效供给释放，企业盈利Q3～Q4持续修复；等到明年Q1～Q2工业利润传导至居民端收入改善，届时，再逐步放开疫情政策，服务业转好，消费能力改善，消费及投资的复苏均有望具备可持续性。

2）摆在眼前的事实是经济基本面在逐步好转: 8月工业用电5.4％，9月上游、中游的产能利用率回升，9月PMI生产指数回暖，不仅说明有需求，而且制造业驱动力正逐步回暖，后续我们会见到中长期企业信贷改善————这不是我们希望看到的吗？已经临门一脚了。

3）出口一定会显著掉吗？我们认为出口的关键词:韧性！美国、欧洲距离衰退可能还比较长，至少要等到明年上半年之后，虽然全球需求因为欧美利率、能源成本上升而下降，韩国等出口受到影响，但中国CPI才2.3％，中国出口的特色是性价比，中国出口相比韩国在全球的份额还在上升。故我们认为在欧美经济衰退之前，在海外通胀明显回落或者中国通胀明显上涨之前，中国出口通过“份额上升”对冲海外需求放缓的逻辑将持续有效，具备韧性。

另外，基建，政府没多少钱，也没有多少好的项目；至于房地产虽然政策很多，但都是我们预期内的，我们一早已经提出，美国被动加息，中国被动降息，为的就是防范地产风险，截止目前还是这个逻辑，没有改变。托与举的区别在于，地产到底是拉动经济的动力还是不要成为拖累经济的阻力，很明显目前地产扮演后者。

以上是基本面，我们再简单梳理下流动性。

（1）市场剩余流动性目前就在一个较低水平，别以为6月这波流动性回升就已经到高位了，那是感知不是事实。未来M1仍将继续上升，短期融资下降，市场剩余流动性只会增加，这是趋势。

（2）海外流动性掣肘影响还很大吗？虽然美国货币紧缩还没有转向，美债长端收益率对于货币紧缩预期尚未充分定价，以及美国经济还有韧性，所以美债收益率还会继续上升；但是空间已经较为有限了，向下拐点的时间窗口或大概率会落在今年Q4，一方面，美国距离最后一次加息已经不远了，一旦3个月美债收益率攀升至4％以上，那么10年期国债收益率中的货币政策预期定价也就price in了，也就是说Q4基本可以兑现。另一方面， 10年期-3个月美债收益率利差或在2204～23Q1出现倒挂，美国经济基本面衰退预期将逐步明显， 10年期国债收益率中的经济预期定价也将下滑——届时，美债长端利率就大概率迎来向下“拐点”，海外流动性掣肘影响必然是趋势下降。

综上，我们需要重视趋势，淡化事件性或高频数据的过度解读，那么，有哪些趋势？国内经济结构性逐步复苏，全A非金融ROE及盈利大概率趋势上修；国内剩余流动性趋势回升，海外流动性掣肘影响趋于下降一近期就是底部区域，是时候进攻了。买什么？我们维持成长风格将是市场主线不变，具体逻辑参见我们相关报告，或与我们联系交流。

最后，以上并非“鸡汤”，而是关键时点上的重要提示。