中国飞鹤最新跟踪20221024

✨整体来看，公司渠道调整已基本结束，三季度收入预期增长，库存恢复至健康水平，星飞帆等产品价盘回升，经销商进货恢复正常。短期内，来自国产头部品牌的竞争压力加大；中长期来看，随着新国标落地，行业集中度有望进一步集中，未来或形成国产三大品牌鼎立的局面，外资份额会进一步压缩。

✨根据渠道跟踪，1）收入：22Q3公司全国收入预计同比增长，全年公司目标保单位数增长。2）库存：三季度末整体渠道库存为1.5-1.8倍，较二季度末上涨0.3倍，星飞帆库存较整体库存略高。3）窜货有效改善：公司6月推出内码，加大第三方机构审查，以及给区域总制定窜货审查任务，三季度窜货经销商数量大幅减少；10月起公司加大窜货处罚力度，罚款由原来的2倍提高到5倍。

✨“卓”字系列为公司明年产品重心，今年已打好坚实基础。1）卓睿：今年1月正式上货，当前实际成交价300+元，终端销售额占比已达到15%+，提前完成公司对产品运营的期望。由于价差较大，卓睿对星飞帆的消费者承接较少，主要争夺竞品市场份额。2）卓耀：今年公司推出价盘处于卓睿和星飞帆之间的卓耀，是2023年公司最核心的销售单品，对接星飞帆。卓耀今年10月开始铺货，未来预计能覆盖80%+的渠道。

✨新国标即将落地，格局有望改善。今年以来，伊利、君乐宝加强终端消费者教育和费用投放力度，行业竞争压力有所加大。公司借新国标落地的契机，及时调整产品策略，对产品做迭代以应对竞争。随着新国标出台，尾部品牌有望出清带来行业集中度提升。中长期来看，格局或为国产三大品牌鼎立，外资品牌份额进一步压缩。新国标产品方面，当前公司仅上市卓睿和星飞帆两款新国标产品，其中星飞帆还有小部分老国标，卓睿目前新国标产品占一半。

✨明年公司加强费用管控，利润或进一步改善。1）今年：费用投放同比增加，卓睿额外支持10%，卓耀额外支持12%，星飞帆额外支持8%。2）明年：公司将借助财务管理系统实行利润考核制，对各省区进行费用考核，KPI与费用率挂钩，提升费用投放效率。在今年利润低基数下，明年利润预计有较好弹性。