🐓‼️ 重点推荐！圣农发展三季报点评【天风农业】

🔥事件：
2022Q1-Q3，公司实现营业总收入123.5亿元，同比+18%；实现归母净利润1.9亿元，同比-47.8%。单Q3看，公司实现营业总收入48.3亿元，同比30.5%；实现归母净利润2.9亿元，同比+210.4%（业绩接近上限，天风农业原预计2.5-3亿）。

🔥我们的分析和判断：
1、养殖板块：Q3改善明显，估计单羽盈利超1.5元/羽
【量上】量增显著。根据销售简报，公司Q3鸡肉销量（抵消前）31.1万吨，同比+17.1%，环比+5.3%，估计Q3屠宰量1.4亿羽。公司今年目标屠宰量达5.6亿羽，随着生产效率提升+收并购推进，2025年屠宰量10亿羽达成可期。
【单价上】溢价明显。根据销售简报，Q3鸡肉售价11400元/吨，同比+7.1%，环比+11.8%，价格明显回暖，相比行业溢价450元/吨（Q3博亚价格约10950元/吨）。展望后市，引种持续受限+白鸡产能自身逐步去化，多重利好下，鸡肉价格存在较大的向上弹性，明年有望迎来周期反转。
【成本上】大宗原材料价格高位震荡，精细化管理增厚利润。考虑到原材料价格传导的时滞，Q2豆粕价格下跌体现在Q3全成本整体有所下降，估计10500元/吨出头。10月以来豆粕价格提升约1000元/吨，进一步提升饲料成本，叠加疫苗、保温等季节性费用，Q4成本端或存压力。随着公司夯实内部管理、积极调整日粮配方，有望缓解成本压力，增厚利润。
【种鸡】自有种鸡“SZ901”突破，保证自身产能扩张免受海外引种制约的同时，父母代陆续外销有望为公司提供新的利润增长点。今年以来 SZ901 父母代销售获大量好评，订货已排期至四季度，估计全年200-300万套外销量，预计明年白羽肉鸡父母代外销有望达到千万套以上。

‼我们认为，鸡肉产品的行业价格已出现明显回暖，估计Q3单羽盈利1.5元+，养殖板块实现归母净利2+亿元。展望明年，行业周期反转+公司溢价显著+管理持续优化+种鸡贡献，公司业绩弹性有望进一步释放。

2、食品板块：品牌优势和渠道建设成效显现；B端改善，C端持续高增长
【从价上看】Q3均价2.69万元/吨，同比+14.5%，环比+4.5%。单价提升主要系：1）出口销售快速增长，叠加人民币贬值增厚汇兑收益；2）C端产品结构调整，高价爆品占比大幅提升，估计今年脆皮炸鸡，嘟嘟翅、鸡排三大单品合计破5亿元，在C端占比达40%。
【从量上看】Q3销量7.2万吨，同比+11.8%，环比+18.8%。分渠道看，B端渠道快速恢复，其中出口渠道表现亮眼；C端维持高增速。公司持续加强自主品牌建设，预计2025年自主品牌达50亿元，或将进一步提升食品板块盈利能力。

‼我们估计，公司Q3食品板块实现利润7000-8000万元。展望明年，疫情缓解，B端或明显改善；C端爆品策略成效明显，品牌知名度快速提升，持续高增长可期。

3、投资建议
1）引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益。①5-7月引种为0，8、9月虽祖代鸡更新量有所提升，但引种缺口已成。考虑到海外禽流感严重，后续引种不确定性依然较强，利好明年下半年行情；②粮食安全重要性日益突出，白羽鸡料肉比低，蛋白转化率高，预计国家支持力度或有提升。③sz901突破海外育种卡脖子，符合国家国产替代指导精神，有望获加速推广。
2）圣农作为白羽肉鸡一体化龙头，出栏内生外延稳健增长；受益鸡肉价格改善，单羽盈利显著改善；公司育种sz901突破，父母代鸡苗明年有望实现千万羽级别销售，有望成为公司新盈利增长点；食品板块产品渠道双轮驱动，多款亿级大单品逐步推出验证爆品打造实力，B端快速恢复+C端爆发可期，第二增长曲线成型。
3）估值黄金底，空间看1倍起：按历史周期测算，周期底部支撑养殖市值220-240亿元，食品40-60亿元，合计安全区间260-300亿元。考虑到公司传统主业养殖量增降本增效，预计2023-2024此轮周期景气时，单羽盈利达5元，7亿羽，叠加父母代鸡苗单套盈利30-50元，1000+万套外销量，给予10xPE，养殖板块市值400亿元；食品板块盈利5+亿元，给予30xPE，食品市值150+亿元。合计550+亿元，空间一倍起！

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