[太阳]【国金食品】伊利股份：Q3承压明显，Q4旺季有望环比改善

[庆祝]2022Q1-3实现营收935亿元，同比+10.4%；归母净利80.6亿元，同比+1.5%；实现扣非归母净利75.8亿元，同比+0.45%。22Q3实现营收304亿元，同比+7%；实现归母净利19.3亿元，同比-26.5%；实现扣非归母净利16.9亿元，同比-33.3%。剔除澳优，预计Q3收入增速在持平上下；澳优因存在存货公允价值变动，因此对利润的贡献不明显。

[庆祝]产品端：22Q1-3液态奶/奶粉/冷饮同比-0.9%/+60.5%/+32.4%，22Q3同比-4.9%/+64.7%/+35.3%，液态奶增速依旧承压（Q2为-4.5%）。Q1-3纯奶、金典有机均实现双位数增长，安慕希因消费场景消失增速有承压，公司持续开发新品延续其生命周期，今年新品已突破20亿元。奶粉、奶酪保持良好增势，婴配粉增速位居行业第一，奶酪同增30%以上。

[庆祝]渠道端：Q1-3华北/华南/华中/华东/其他地区分别同增4.0%/10.3%/12.8%/12.5%/23.0%，分别净增经销商1209/1417/1063/719/354家，合计增加4762家至19321家。Q3华北/华南/其他地区分别同比-0.6%/+5.1%/+13.6%。

[庆祝]22Q3公司毛销差为11.9%，同比-3.6pct，环比-2.0pct，Q3公司加大销售费用投入，结构变动对毛利率也有影响。22Q1-3/Q3管理费率同比-0.4/+0.1pct，研发费率同比+0.1/+0.2pct，财务费率同比-0.3/-0.3pct。22Q1-3/Q3分别实现净利率8.6%/6.3%，同比-0.8/-3.0pct。

[庆祝]Q4进入销售旺季，春节提前叠加去年低基数，Q4增速有望明显提升。目前公司估值性价比凸显，建议把握底部机会。预计22-24年营收为1225/1363/1496亿元，同比+11%/11%/10%；归母净利为96/113/130亿，同比+10%/17%/16%。对应PE为19/16/14X。

[玫瑰]国金食品 刘宸倩/李茵琦