【Q3综述】TOP5药房（益丰、大参林、老百姓、一心堂、健之佳）三季度合计实现营业收入202.4亿元 （同比+20%），增速与上半年相近；合计实现归母净利润9.7亿元（同比+21%），增速快于上半年，呈 现持续恢复态势（今年1-2季度同比增速分别为-1%、11%）。 

【Q3社零】7-9月同比分别为2.7%、5.4%、2.5%，较二季度环比改善，显示消费弱复苏；其中中西药品同 比增速分别为7.8%、9.1、9.3%%，快于社零整体，凸显药品刚需属性。

 【Q3线上线下】7-8月，1）线下同比+4.7%、4.1%，快于上半年增速3.4%；2）7月B2C同比+18%，慢于 上半年增速25%；7-8月O2O同比+42%、46%，慢于二季度增速63%，在线下药房销售占比为4.9%。综合 来看，药品零售线下渠道增长略有恢复，线上渠道增速边际放缓。

 【投资建议】今年前三季度，药房板块呈现逐季向好的恢复态势，内需、刚需属性带来较强的业绩稳定 性，板块在中期具备20+%的增长潜力，我们持续看好板块配置价值，短期维度仍建议重点关注健之佳/一 心堂估值修复机会，中期维度推荐益丰药房、大参林、老百姓等头部药房。 联系人：郑辰、黄致君