10月金融数据如预期般走弱，且走弱的程度比预期还要差，几近腰斩的各项数据无需赘述，而如果我们将这种“腰斩”与上个月数据的“亮眼”相比较的时候，便会产生一些质疑：今年以来反复讲述又反复打脸的信用扩张“叙事”，究竟是不是狼来了的故事？

事实上，今年这种“好一个月差一个月”的社融走势，更多的指向了一个事实，即仅由政策力量指导的信用扩张，在缺乏市场化的力量配合的情况下，可能是难以持续的。央行对商业银行的多次窗口指导是事实，实体层面需求疲软同样是事实，结合时而走低的存单利率来看，这背后更多的是一种“心有余而力不足”。

当然，疫情的影响客观存在，但疫情只是作为重要的影响因素之一造成了信心缺失、预期紊乱、需求低迷的现状。

10月数据已经是既定事实，对政策层面而言，未来才是更重要的。相比于窗口指导、放贷任务等从供给主体角度发力的政策视角，如何激发需求主体的投资和消费意愿才是根本。

在这个问题上，货币已经发力较为充分，但是效果不佳的原因还是在于，从商业银行到实体企业的传导通道中存在堵点，疏通堵点可能更需要依靠财政端直达实体的发力。

或许在未来一段时间，我们将会看到财政与实体的更加紧密的配合，例如以贴息的模式直接降低实体企业贷款成本，进而使市场化的力量开启信用扩张的征程，这也会是真正意义上高质量的信用扩张。

此外，近期交易商协会发布的“将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（第二支箭）”也是一个积极信号，后续效果如何有待进一步观察，不过这至少意味着政策层面在想方设法进行补救。

在10月较差的社融数据之后，11月大概率会有所好转，后续信用扩张过程中的波动也难免继续出现。但是市场在经历了多次数据好坏反复之后，也会逐渐适应“失去预期”的问题，后续市场可能需要看到社融持续超过三个月的稳定回暖，才会真正开始担忧。