【国金食品】Q4重视小零食板块机会：洽洽稳健，盐津、甘源关注超预期机会

洽洽：10月瓜子10%左右，公司反馈有主动控货筹备春节；坚果持平上下，疫情对坚果有一定影响。
[礼物]我们的观点：营收端相对稳健，Q4以及明年利润率仍会继续改善，明年估值20X左右，安全边际较高。
1⃣市场认为10月动销一般，瓜子主要是控货，坚果与疫情关联度高，Q4整体消费环境不乐观，洽洽还能取得如此增速已经不易。
2⃣Q4利润率继续提升的趋势明确：提价效应全面释放+辅料、包材等价格回落。进入葵花籽采购季，目前价格同比平稳，叠加提价，明年瓜子、坚果毛利率都有提升空间。
3⃣新财年目标：瓜子10-12%，坚果25-30%。市场担忧长期空间，但我们可看到公司仍在精耕细作挖掘空间，瓜子弱势地区市占率30-40%（强势地区可达70%），坚果在水果店、社区店还未铺完。

甘源：10月会员店2000W+，零食系统1000W+，预计整体增长双位数。
[礼物]我们的观点：中长期具备大单品放量的产品基因，把握好公司的边际改善。
1⃣对于10亿多体量的公司，大单品口味坚果成功意味着翻倍以上的空间。安阳工厂小零食（薯片、米制品、酥类）等也可借力零食连锁系统等的快速发展。
2⃣Q3因为产品调整增速放缓，今年新品上新进度也略慢于预期，里面有外因（大环境不好，下游渠道也变化较大），也有内因（公司内部渠道能力一直比较薄弱），但是我们也看到公司在改变、在逐步理顺。
3⃣Q4旺季重点关注各渠道发力情况，有望冲量完成股权激励。KA、零食系统产品梳理到位，会员店8-9月基本完成入驻，电商冲刺11-12月（和李佳琦、辛巴合作）。

盐津：10月整体同比增长25-30%。电商月销5000W，10月零食特渠+社区团购月销超过4000W。
[礼物]我们的观点：公司对于渠道趋势的把握非常迅速，目前凭借零食很忙、电商渠道的红利，明年预计仍会保持快速高增，明年还会加大的社区团购发展。股权激励目标完成无忧，关注业绩超预期的可能。

国金食品 刘宸倩/李茵琦