[玫瑰]【光大食品饮料】次高端升级扩容，徽酒品牌砥砺前行

[礼物]安徽为白酒产销大省，2020年产/销量分别占全国4%/5%，近几年经济基础稳健，为酒企提供增长土壤。21年徽酒市场350亿元，分价格带看，千元以上/300-1000元/100-300元市场规模33/54/140亿元，次高端升级市场空间较大；分区域看，皖北、皖中市场体量较大，但价格带偏低，皖南市场体量较小，但经济基础好，市场仍有挖掘空间。

[礼物]徽酒基本遵循4年一次价格带升级，本轮徽酒价格带主要从200元向300元迁徙。千元以上为茅台五粮液主导，100-300元市场竞争已颇为成熟，价格透明，次高端价位则成为酒企品牌升级，享受红利的核心区间价格带。其中：
[太阳]【500-600元】：古井通过强调团购先行、组建联盟体、应交聚焦、量价管控，带动古20放量，优势明显；
[太阳]【300-500元】：酒企竞争激烈且享受红利，古井延续“三通工程”基因，古8/古16率先起量，形成规模；迎驾渠道扁平化改制释放动能，辅以可观渠道利润，洞9/洞16在合肥标杆市场表现积极；口子窖“1+N”精细化改革，重拾团购，口子10年，518等积极放量。

[礼物]徽酒的变与不变：
[太阳]【渠道创新不变】：激烈的竞争锻造了徽酒持续的渠道创新的精神，古井从“三通工程”向联盟体的创新，口子窖“1+N”引入团购模式的变革，迎驾“1+1+N”小商制扁平化的转型，为各个公司次高端升级奠定了势能，将逐步进入收获期；
[太阳]【消费升级下的弯道超车变局】：以古井为例，公司重视终端促销费用投放，成为重要的渠道武器。多年运作下，古16以上系列品牌及渠道势能充足，省外收获江苏、河南10亿元级市场。同样，口子窖依托“1+N”渠道变革，积极拓展团购渠道；迎驾2017年开启组织、渠道、网点扁平化改革后，渠道精耕模式逐步推进，终端动销表现积极。

[礼物]投资建议：
[太阳]【古井贡酒】：常年维持徽酒品牌头把交椅，年份原浆系列品牌力深厚，古20系列已逐步起势拔高品牌调性，“三通模式+联盟体”推进渠道精耕及价格带升级。预计2022-24年实现归母净利润31.7/38.4/46.2亿元，当前股价对应PE为38/31/26倍，给予“买入”评级；
[太阳]【迎驾贡酒】：扁平化改革效果显著，终端让利较大，动销积极，洞藏系列产品矩阵逐步完善。预计2022-24年实现归母净利润18.0/21.7/26.0亿元，当前股价对应PE为21/18/15倍，给予“买入”评级；
[太阳]【口子窖】：在安徽地区具备较好品牌及消费基础，且已主动加大圈层营销力度，“1+N”渠道改革初见成效。预计2022-24年实现归母净利润18.7/22.5/26.8亿元，当前股价对应PE为14/12/10倍，给予“增持”评级。

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