[太阳]【申万化工】万华华鲁点评：白马股市值底部已现，Capex进展顺利进行，2023年业绩增量显著

[玫瑰]三季度业绩逐步触底，公司市值安全边际高。三季度周期品下游需求疲软，产品价格大幅下滑，公司业绩环比下降幅度较大，导致大家的预期比较悲观，市值有比较高的安全边际。根据我们测算，万华底部利润约130-140亿元，华鲁底部利润约30-35亿元，当前市值相较于底部利润约20XPE。

[玫瑰]资本开支将进入集中转固，中枢利润及固定资产有望实现快速增长。截至2022年三季度，万华和华鲁目前在建工程分别为422、29亿元，环比分别增加71.4、10.6亿元，四季度有望持续按规划进行资本开支，2023年将进入资本开支集中转固阶段，业绩增量显著。

[庆祝]万华化学：房地产政策利好陆续释放，公司MDI下游需求有望边际改善，价格逐步触底。主要项目48万吨/年双酚A、4万吨/年尼龙12三季度建成投产，根据现有资本开支规划，按照1：1的杠杆测算有望新增约200-300亿固定资产，较目前固定资产670亿有接近50%的增量，从产品量价角度测算也有望增厚公司的底部利润约40亿元。

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[庆祝]华鲁恒升：目前煤价高位回落，秦皇岛动力煤（5500大卡）年内高点回落365元/吨，叠加近期尿素援助性出口旺盛，公司产品价差逐步走扩。荆州基地一期煤气化装置气化框架顺利封顶，德州基地高附加值项目将于2023年上班年开始陆续投产。从资产负债表测算，合计项目投资约215亿元，有望增厚公司约172亿的固定资产。从中枢利润测算，产品投产有望增厚公司底部利润约25亿元，2023年底实现约55-60亿底部利润。

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