【海通银行】农业银行2021年报点评：两年平均增速15.5%，ROE八年来首次回升

投资要点：农业银行在2020年四季度利润基数很高的情况下，仍然取得了进一步增长，并实现了拨备、不良、逾期等核心指标的改善。使得公司实现了8年以来首次年度ROE回升。公司的“两个定位”、“三大战略”持续良好推进，持续优化经营质量。我们维持“优于大市”评级。

【归母净利润两年平均增速亮眼】

农业银行2021年营业收入同比增长9.42%，增速基本持平于三季报。归母净利润增速由三季报的12.93%下降到年报的11.70%。这是由于2020Q4出现了单季度61.0%的超高速增长，导致了“基数效应”扰动，在这么高的基数下，2021Q4仍实现了7.7%的增长。如果看两年平均，则归母净利润增速有15.5%，增速较前三季度提高9.3个百分点；Q4单季度两年平均增速31.7%，增速较三季度提高27.4个百分点

【ROE八年来首次回升】从2013年发布年报之后，农业银行的年度ROE、ROA一直呈下降趋势，使得估值持续承压。而2021年迎来了ROE、ROA“七连跌”的终结。其中ROE较2020年提高22BP至11.57%；ROA较2020年提高3BP至0.86%。我们认为如果未来农业银行能保持ROE企稳、甚至略有抬升的趋势，配合经营的持续好转，有望开始价值重估之路。

【“两个定位”、“三大战略”推进】“十四五”时期，农行将更加突出“服务乡村振兴的领军银行”、 “服务实体经济的主力银行”两大发展定位。全面实施“三农”县域、绿色金融、 数字经营“三大战略”。一方面主动调整信贷结构。将信贷资源向制造业、科技创新、绿色低碳、普惠、民生等重点领域倾斜。制造业贷款余额增长18.5%；与2,853户专精特新“小巨人”企业建立合作关系，贷款余额增长33.1%；普惠型小微企业贷款余额增长38.8%；民营企业贷款增长21.5%。另一方面，实施数字化转型持续推进，手机银行注册客户超过4亿户，月活客户超过1.5亿户，位居同业第一。线上贷款“农银e贷”余额突破2万亿元，增长63.0%，线上供应链融资突破1,000亿元。

【资产质量进一步夯实】

2021年报不良率较三季报下降5BP至1.48%，同期拨备覆盖率提高11.69个百分点到299.73%，拨贷比提高4BP至4.30%。2021年下半年逾期率下降2BP至1.08%，关注率下降9BP至1.48%。从行业结构来看，制造业、批发零售业的不良大幅下降，抵消了房地产行业不良率的反弹，最终实现了对公贷款不良率、整体贷款不良率的进一步下降。