澳门博彩2023年展望：买入解封主题
复盘反思知行合一
2022-12-01 09:26:13
旅游政策放松将带动2023年复苏
维持对澳门的乐观看法：
1） 在近期博彩经营批给公开竞投，6家现有博彩公司均获得临时判给；
2） 中国内地离解封越来越近，将带动2023年澳门博彩总收入CGR显著回升。电子签恢复+即将放开团队游，是2020年9月重启自由行以来的最大政策放松。疫情及香港动荡前，团队游占游客总数25-30
预计2024年及之后，中场完全复苏
2023年，预计随着放松防疫，中场GGR占2019年的比重将从Q123的33%升 至Q423的70%。
预计2023/24年中场GGR 将达2019年水平的50%/100%左右（原为70%/105%）。
2024年及之后，得益于房间库存增长约20%、新增非博彩设施与活动以及博彩从VIP分流至中场，我们预计中场将完全复苏
行业：下调23/24年预期，反映最新疫情扰动以及宏观影响
我们将2023/24年总GGR下调28%/9%，反映广东疫情扰动和内地房地产影响，导致2023/24年 EBITDA 下调62%/7%，分别到2019年水平的21%/92%。
估计澳门博彩运营商的流动性足以在现有现金消耗率、零收入环境下维持1.1-3.0年 （2022年9月起）。我们认为无一博彩运营商面临迫在眉睫的流动性风险
估值：
行业估值为9.1x 2024E EV/EBITDA，首选金沙中国和Melco Resorts
行业估值比长期均值低1.7个标准差左右，接近之前危机底部。
目标价基于约11x 2024E EV/EBITDA，比疫情前均值低1个标准差。
首选股仍是金沙中国和Melco Resorts
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