核心矛盾缓和，市场特征在变

近期海外交易货币紧缩退坡，内部防疫政策优化，地产纾困“三箭齐发”，核心矛盾缓和下，市场特征正在改变。前期的高相关、高波动特征，逐渐转向股债涨跌互现、波动下降、内外错位下中国占优的特征。强预期+弱复苏下，市场短期难免反复，安全边际是博弈前提。股市前期二次探底已经完成，中期保持偏乐观，但从预期到现实需要时间，调整是布局机会，短期博弈房地产、非银等逆袭品种，布局中国优势产业、安全低碳产业、大内需。债市核心逻辑变化，已进入新阶段，利率中枢或逐步抬升，安于短端、博弈长端。美元随时有反复，人民币压力有所缓解，商品关注预期改善+低库存品种。

●市场主题：核心矛盾缓和，市场特征在变

近期海外货币紧缩预期、国内防疫、地产等关键变量都出现了明显边际积极变化。外部交易紧缩退坡，自下而上分析可知美国通胀大概率拐点已现，美联储彻底转向还需时间。内部防疫政策优化，地产纾困“三箭齐发”。内外核心矛盾缓和，市场特征正在改变：1）美联储快速加息和强美元，推动主要资产间强相关性。随着美联储加息预期拐点到来，资产轮动重要性提升；2）地缘政治+美国选举大年+中国地产和疫情+经济走势偏离市场一致预期，这些因素逐步平息和改善，市场波动或下降；3）此前海外类滞胀下美元现金强，国内弱修复下债强于股。向后看内外持续错位，但中国有望逐步占优。

●估值与相对价值：海外估值修复，国内股略占优

海外流动性收紧节奏放缓，美联储鹰派峰值或已过，全球股市估值有所反弹，美债收益率回落。股市估值有所修复但仍处于2007年以来历史低位，基本面改善暂时还在预期层面，国企板块估值有望得到提振，估值中期有望稳中有升。资金流向方面，11月海外加息预期放缓下北上资金整体净流入，资金流入主要集中在金融地产、食品饮料等板块。股票性价比较高，目前股债简单配置策略显示偏好股市。流动性缓和+盈利预期改善+地缘风险降温，分子端、分母端共振之下港股在本轮反弹表现更为强势。

●资产配置：强预期+弱复苏，趋势明确，反复难免

股市前期二次探底已经完成，防控措施优化，美联储加息、房地产软着陆等都在预期层面改善。中期表现继续保持偏乐观，但从预期到现实需要时间、难免反复，调整是机会，短期博弈房地产、非银等逆袭品种，长期布局中国优势产业、安全低碳产业、大内需。债市核心逻辑变化，已经进入新阶段，利率中枢或逐步抬升。弱复苏+强预期组合意味着中间反复，关注其中的交易机会，但逆势之下，需要有足够的安全边际。股市震荡向好+转债估值有改善但仍不便宜，仓位不激进，寻找个券机会。美元随时可能反复，人民币压力有所缓解。商品关注预期改善+低库存品种，黄金转向略偏多。

●风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀加剧；国际地缘政治冲突。