三条政策主线日渐明朗——“扩”内需、“保”安全、“深”国改

①扩大内需：《纪要》多次提及“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”(vs 去年：坚持以供给侧结构性改革为主线)，且置于重点部署的第一项(vs 去年第一项：共同富裕)；

②三大安全：《纪要》多次提及“统筹发展和安全”(vs 去年相关表述仅出现过1次)，且置于重点部署的第二项(vs 去年第二项：平台经济)；

③深化国改：“两个毫不动摇”表述在文本中的位置，较去年明显更前置，且也作为重点部署第三项进行专段解释(vs 去年第三项：循环经济)。

对AH股大势：政策定调有望提振AH市场风险偏好

分子端，《纪要》对明年经济定调正面：

①《纪要》明确“明年经济运行有望总体回升”(vs 去年：“长期向好的基本面不会改变”)；

②《纪要》明确23年要“加大宏观政策调控力度”(vs 去年：“政策发力适当靠前”)；

③《纪要》要求23年“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”(vs 去年：“继续做好六稳、六保工作”)，稳增长置于更前位置。

贴现率端，《纪要》释放明年或有结构性通胀、货币政策或向常态化回归的信号，对货币政策的表述为“精准有力”(vs 去年：“灵活适度”)。

风险溢价端，《纪要》对防疫、地产、平台经济的表述较去年有明显优化，对AH市场ERP的影响偏正面。

对市场风格：大盘股、下游板块或是政策受益方向

《纪要》较去年新增表述——“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，此类表述或意味着明年剩余流动性从今年的“脱实入虚”，向“虚实平衡”演进，更有利于大盘股相对估值扩张。

同时，如前文所述，《纪要》对于“供-需”两端的政策定调有一定微调，去年强调“坚持以供给侧结构性改革为主线”，22年强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”、“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，此政策基调的动态优化，可能让中期内CPI-PPI同比剪刀差的中枢发生变化，或有利于产业链下游(如消费、TMT、金融等)利润占比修复。

对行业主题：消费、TMT、“中字头”或顺应政策取向

去年前三项重点部署分别为共同富裕、平台经济、循环经济，对22年行业及主题股价表现构成深远影响；

今年《纪要》前三项重点部署为扩大内需、三大安全、深化国改，或分别对应顺应政策取向的大消费、TMT、“中字头”投资机会：

其中，大消费中的重点行业，参考《扩大内需战略发展纲要(2022-2035年)》，可能包括智能驾驶、免税、航空机场、运动服饰、家电建材等；

TMT中的重点行业，参考《纪要》，或为国产替代、卡脖产业，如数字经济、人工智能、量子计算等。

除以上三者外，《纪要》在中观行业层面，还新增(vs 去年)提及新能源车、生物制造、养老服务、分级诊疗等。