●海天味业(603288)：公司竞争优势突出,厚积薄发铸平台,龙头海天成长空间广阔

摘要：

调味品行业具有味觉记忆鲜明、需求刚性、菜品成本占比低但口味影响大等天然属性一一这决定了行业长期需求确定、提价能力强、龙头壁垒高，是长坡厚雪的好赛道。经过多年发展，海天目前已成为行业内产能、销量、收入规模遥遥领先的调味品企业。

公司已通过三大核心品类(酱油、蚝油、酱类)构筑品牌和渠道平台优势，未来有望向全品类调味品龙头逐渐迈进。

预计公司2021-23年归母净利为67.2/84.2/100.5亿元，增速分别为5.0%/25.3%/19.4%,对应PE为65.9/52.6/44.1X。

正文：

公司简介

海天历史最早可溯源于距今300多年的清代中叶乾隆年间开始鼎盛的佛山酱园。作为国家商务部公布的首批“中华老字号”企业之一，经过多年发展，海天目前已成为行业内产能、销量、收入规模遥遥领先的调味品企业。

业务结构

作为专业的调味品生产企业,海天一直致力于建立完整系统的“中国味”产品体系，经多年精心打造，目前生产的产品已涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、鸡精、鸡粉、腐乳等几大系列百余品种300多规格。不断完善的产品结构和持续的推陈出新，更好推动了海天产品在不同消费层面的到达，也持续推动了海天获得更为庞大市场基础及良好消费口碑。

股权结构

调味品行业是长坡厚雪的好赛道，龙头海天成长空间广阔

调味品行业具有味觉记忆鲜明、需求刚性、菜品成本占比低但口味影响大等天然属性一一这决定了行业长期需求确定、提价能力强、龙头壁垒高，是长坡厚雪的好赛道。长期看行业是为数不多能跑贏通胀的行业，能长期维持稳定增长;同时，中期看受益于消费升级增速更快。而海天作为龙头目前市占率仅为6.6%，长期成长空间广阔。

公司竞争优势突出、平台化价值显现，强者恒强格局持续演绎

我们认为公司已通过三大核心品类(酱油、蚝油、酱类)构筑品牌和渠道平台优势，未来有望向全品类调味品龙头逐渐迈进。①产品优势:凭借规模及工艺优势，海天成本优势突出，故核心产品能牢牢卡位讲究高性价比的主流价格带。②品牌优势:历史悠久、知名度高，多年品牌力排名中名列第一。③渠道优势:公司在壁垒更高的B端渠道拥有绝对竞争优势(酱油市占率超25%);同时零售渠道全国化布局已形成:目前海天经销商数量、质量和终端覆盖率都远超同行。产品、品牌、渠道多重优势下，公司护城河宽阔，超多强格局有望持续深化。

至暗时刻已过、增长重回正轨，长期看空间大、增长确定性强

①今年影响行业发展的渠道变革(社区团购)、成本上涨、需求疲软等三大核心因素明年均有望边际改善，我们判断后续提价顺利传导概率大，公司增长有望重回正轨。②长期看，公司平台化优势已经形成，传统优势品类稳定增长(消费升级+渠道下沉)同时，新品(如醋、料酒、复合调味品等)拓张空间依然广阔，长期增长空间大、确定性强。

盈利预测及投资建议

好赛道的好公司，“一超”地位稳固，维持买入评级我们预计公司2021-23年归母净利为67.2/84.2/100.5亿元，增速分别为5.0%/25.3%/19.4%,对应PE为65.9/52.6/44.1X。考虑到调味品行业具有需求稳定刚性、持续提价能力强、口味粘性高等特点，同时公司“一超”地位优势突出、市场份额提升空间大，长期持续增长确定性强，我们认为海天值得享受更高估值溢价，是长期底仓配置的优秀标的，维持“买入”评级。

来源：

国信证券-海天味业(603288)-《厚积薄发铸平台,行稳致远稳成长》。2022-1-4；