【天风商社食饮】香飘飘：冲泡业务或率先修复，即饮新品培育发力，公司双轮驱动有望持续验证

■冲泡业务迎来场景修复，叠加明年成本改善，业绩弹性大。目前公司冲泡板块迎来春节备货旺季，公司整箱销售占比约20-30%，伴随消费场景复苏，前期压制压力逐渐缓解，春节人员流动、走亲访友需求下，公司产品具备礼品属性有望受益。目前公司渠道库存管理得当，库存水平良性，有望实现恢复性增长。此外，冷泡等新品也在积极推出，叠加年初提价对冲成本压力，盈利能力有望稳健改善。

■即饮板块新品试销反馈良好，23年即饮板块蓄力发展有望高增。我们认为公司即饮板块在经过近几年的培育之后，无论是在产品的研发思路上，还是在渠道的运营方面，均有较大的改进。夏日旺季公司新品储备丰富，冻柠茶在线上渠道+线下广州、武汉等城市试销，试销反馈积极；黑乌龙乳茶表现也较为突出；OA­T­LY联名燕麦奶茶预计将进入山姆及便利店系统。此外，公司也在包装形式上进行创新，从杯装向PET瓶装转换，进行由静态消费场景向动态消费场景的延伸及丰富。伴随明年消费整体形势转好，公司加大资源投放，即饮新品矩阵有望在明年加速放量。

■新品矩阵不断丰富迎合消费趋势，伴随销售端规模效应及提价作用，盈利能力有望向好发展。公司布局植物基赛道，品牌联名推出年轻化、高端化产品；果汁茶PET瓶装等新品陆续推出，产品矩阵逐步丰富，积极推动产品的迭代创新，迎合年轻人的喜好，Me­co第二增长曲线培育成功，新口味不断创新；冲泡类产品迎合消费趋势向由热冲向冷泡升级；兰芳园冻柠茶、咸柠七踩准0蔗糖0脂热点。叠加公司近年来渠道端培育积累优势，有望保持良好增长势头。年初提价对冲成本端压力，盈利能力有望稳健改善。

■盈利预测：预计公司2022-2024年实现营收35.52/42.86/48.91亿元，同比增速2.48%/20.64%/14.14%；实现归母净利润1.86/3.45/4.19亿元，同比增速-16.37%/+85.51%/+21.44%，公司属于【低估值+快修复+高弹性】品种，建议积极关注，维持“买入”评级。