【国盛通信深度】固网升级浪潮再起，光接入产业的三点预期差
夜长梦山
2023-01-05 19:26:10
【国盛通信深度】固网升级浪潮再起，光接入产业的三点预期差
接入网产业投资黄金期正在接近。市场低估了固网接入侧的景气度，认为是单纯的投资驱动且毛利率相对较低，而我们看到从2022年开始，三大运营商网络建设重心从5G无线转向“千兆固网”，同时海外各地政府开始加码推出固网加强计划，全球固网建设拐点已经到来。其三，光接入芯片的国产替代也为上游市场打开了空间。站在5G后周期的拐点上，面向元宇宙、AR/VR等应用，“宽带中国”有望二次起飞，PON产业链作为与固网升级关联度最高的行业，投资的黄金周期正在拉开序幕。
“千兆+智慧家庭”成为运营商C端业务胜负手，接入网升级驱动力强。市场对于千兆网络升级预期，普遍认为是在“双千兆”计划刺激下的政策推动，但我们通过对运营商近年来的家庭业务数据分析发现，基于千兆网络的“智慧家庭”业务已经成为决定运营商家宽业务的胜负手。率先布局千兆网络的中国移动，作为宽带市场价格战发起者，其家庭综合宽带ARPU值在过去几年稳步上升，可见千兆宽带和建立在之上的高附加值业务是赢得固网竞争的最好选择，对于PON行业来说，国内的升级浪潮是运营商C端增长与盈利驱动下的长逻辑，产业链发展空间将被进一步打开。
全球各国加码光网建设，海内外需求形成共振。过去，以欧美国家为代表的海外固网建设一直较为落后，近年来以线上办公、云计算、短视频、直播等为代表的流量消耗型应用在海外加速发展，国外单薄的现有固网无法继续承载需求，在此背景下，全球各国政府纷纷出台政策，支持运营商建设升级固网政策。同时叠加国内千兆渗透于FTTR起步，海内外需求形成共振。权威机构Omida预测在2020年至2027年期间，全球PON市场将以12.3%的年复合增长率增长，到2027年将达到163亿美元。
进口替代，光芯片与模块作为产业链上游，业绩弹性有望充分释放。此轮国内固网升级将切换到10G PON，以及未来向25G/50G PON演进，相应的光模块/光芯片也有匹配升级需求。相较于5G及传输网，光接入市场需求量更大，对于供应商的规模供货和成本控制能力提出了更高要求。同时，光接入芯片速率相对较低，已成为光芯片国产化的重要突破口，目前源杰等厂商已实现量产，有望分享产业红利。
终端设备格局较为稳健，受益行业beta景气上行。光接入终端设备主要包括了光猫、路由器、机顶盒、网关等设备。从国内来看，PON终端设备市场格局较为稳固，各家通过集采方式获取运营商订单，市场参与者较为固定。随着运营商在智慧家庭等业务持续加码，我们判断整个终端市场将会受益集采量与品类扩张带来的双重刺激。同时通代工、自由品牌探索出海之路，也有望成为终端厂商的新增长曲线。
投资建议：围绕芯片、模块、设备三大产业链环节来选择标的，芯片环节建议关注源杰科技等芯片厂商的国产替代放量机会，模块建议关注新易盛、中际旭创等全球龙头的受益情况、终端侧建议关注运营商集采持续加码与设备出海两条主线下的中兴通讯、天邑股份、震有科技等新老参与者的投资机会。
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