【尚太科技：从石墨化转型的负极行业黑马，盈利优势显著】 

17年从石墨化转型负极一体化企业。公司于2008年成立，以负极材料石墨化加工起家，17年抓住机遇布局 上下游，转型负极材料一体化生产，2021年全球市占率达6.8%。 股权集中，管理层技术出身。公司股权集中，实控人为欧阳永跃。董事长欧阳永跃、副总经理闵广益有多 年碳素研发经验，副总经理马磊深耕电池领域产品研发。 负极成营收主力，盈利优势显著且增长强劲。公司22年Q1-Q3营收35.4亿元，同增149%，归母净利润10.5 亿元，同增209%。目前收入大头是锂电负极，收入占比从18年的23%提升到22H1的89%。

 【公司核心看点：深度绑定宁德时代+石墨化成本全行业最低+产品结构有望升级 】 

1、深度绑定宁德时代，产能转化为出货概率大。宁德时代为公司第一大客户，21年和 22H1销售额占比尚 太超60%。据我们测算，18-21年，公司占宁德负极的比重从8%大幅提升至25%。我们预计公司22年年化 负极产能13万吨，总规划负极产能57万吨，产能转出货概率大。

 2、石墨化成本全行业较低，成本竞争力显著。公司石墨化成本低至0.62万元/吨，原因在于1）电价低，公 司22H1平均电价0.34元/度，主要系公司山西基地拿到优惠电价0.3元/度；2）电耗低，公司18-22H1负极单 位电耗在1.16、1.08、1.02、0.94、0.79万度/吨。

 3、负极产品持续升级，均价增幅明显。从产品类别看，公司定位偏中高端的ST-14、ST-12销售占比由2018 年的0%扩大至2022H1的29.2%和23.0%。从均价看，公司负极材料销售均价增幅高于同行。2022H1负极 材料单价在3.88万元/吨，同比增长33.4%（行业一般在10-20%） 

盈利预测：我们预计公司22-24年负极出货12.7、20.1、27.8万吨，单吨净利1.09、0.79、0.71万元，实现 归母净利润14.0、16.0、19.7亿元，结合同行估值，我们给予公司23年16X估值，对应股价98.4元，首次覆 盖，给予“买入”评级。