【中泰电子|华峰测控】穿过周期，低估值测试机龙头边际持续向好

[太阳]华峰下游模拟/封测景气拐点或于23H1出现
1）全球半导体销售额于22年9月进入同比负增速阶段，我们复盘了2000年以来的六轮周期，通常同比增速为负的下行周期长6-7个月，如果按此推算，景气底部最早于23Q1末、大概率于23Q2见底。
2）从库存情况看，设计板块整体库存水位提升明显，但是部分公司存货水平开始改善，环比向下的公司包括：晶丰明源qoq-25.2%、博通集成qoq-8.7%、明微电子qoq-3.9%、澜起科技qoq-1.2%、唯捷创芯qoq-10.1%。
3）从产业链调研看，Q4预计为环比下降或环比微增，Q1为传统淡季，产业判断拐点可能于Q2出现。
华峰测控下游客户中，模拟、封测占比较高，下游景气拐点预期，对公司股价有望形成正向催化。

[太阳]新能源高景气，功率测试产品实现大规模装机
新能源高景气，催化中国功率半导体快速发展。公司功率测试业务开展较早，装机规模居国内前列。公司旗下STS 8202 产品是国内率先正式投入量产的 32 工位全浮动的 MOSFET 晶圆测试系统，STS 8203 产品是国内率先正式投入量产的板卡架构交直流同测的分立器件测试系统。凭借领先的产品，目前公司在氮化镓测试上已拥有较高市占率，针对碳化硅的PIM系统已实现批量装机。2020年公司计划通过IPO募资10亿元，其中就涉及大功率测试技术的研发，以迎接功率领域模块化、大功率化的趋势。

[太阳]估值已到数年低位，边际预期持续向好
根据Wind一致预期，公司2023年盈利对应的PE仅为34X。回顾历史数据，公司近5年/近2年最低PE估值为32X——当前估值水位已接近5年低点。
而从边际变化趋势看，公司于11月表示，自经历了今年5-7月以来的低谷后，Q4设计、封测客户订单都有较好表现。
展望2023年，1）模拟、封测客户需求，随景气拐点而整体向上，预期良好；2）公司在功率测试、SoC测试领域持续高增；3）随着装机量增加，8300机台的客户生态日益完善，后续有望迎来快速导入。

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[太阳]风险提示：景气复苏不及预期；8300等机台导入不及预期；新品研发不及预期。

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