💡据公司公告,2月6日仙鹤股份、冠豪高新、五洲特纸、江河纸业发布热转印原纸涨价函,自2月15日起拟在现价基础上调1,000元/吨。
[玫瑰]如何看待节后特种纸需求及利润修复节奏?据我们调研,年初至今转印需求旺盛(应用场景主要为服装、日用品、户外广告等),同时行业格局优秀稳定,2021年行业CR3超80%,龙头提价动力充沛。回顾2022年,在终端需求偏弱背景下,大宗纸价逐步下落、盈利受滞胀双重挤压至底部,但以仙鹤为代表的特纸龙头仍能实现前三季度均价环季度抬升,主要系特纸本身具备强渠道粘性(多为直销,大客户价格韧性强)及龙头在高集中细分领域强势议价能力。展望2023年,在浆价下跌趋势明确背景下,我们看好特纸龙头维持强价格韧性,1-3Q23吨净利迎来逐季度修复行情。
[玫瑰]如何看待后市纸浆价格走势?当地时间2月2日,智利Arauco公司Nueva Aldea浆厂附近发生森林火灾,靠近厂区年产能104万吨,针、阔叶浆产能各一半;我们提示市场对此无需过度悲观,我们预估影响程度仅2-3周(影响产能10万吨内)。展望后市,我们维持前期判断,即3月阔叶浆价格继续下跌趋势明确(量化看,我们认为阔叶浆价继续下跌~50美金),后市走势主要矛盾回归国内需求,若内需仅弱复苏 外需持续偏弱,阔叶浆价格有望下调至700美金以下。针叶浆板块,由于新增产能有限 加拿大木片紧张 芬兰罢工,我们认为短期针叶浆价格偏坚挺,但纸厂成本结构中针叶浆占比小,成本缓释重点仍在阔叶浆。
[玫瑰]如何看待近期特纸龙头股价回调?我们重申仙鹤股份投资机会,3Q22公司自明显超跌的底部修复50% ,年后股价出现回调,我们认为一为当前业绩空窗期,市场对于后市需求及浆价下滑幅度均存担忧,同时近期大宗纸业绩预告亦大跌市场预期;另一方面近期全球纸浆供应端扰动延续,市场对供应风险高度敏感,基于此市场对仙鹤吨净利何时迎修复及修复幅度存在较大不确定性。但我们认为过去几个月仙鹤核心修复逻辑并未变动:2023年仙鹤主要受益价格强韧性(历史上已多次底部证明) 纸浆成本缓释(23年平均纸浆跌幅或超100美金) 量增释放(同比增20% )的α β双重逻辑,当前股价对应2023/24e P/E在15x/13x,我们认为仙鹤仍具备较强配置价值,继续作为特种纸Top Pick推荐。
[玫瑰]估值与建议:我们维持覆盖个股盈利预测与评级不变。特种纸板块,我们继续top pick仙鹤股份,推荐五洲特纸、华旺科技;建议关注冠豪高新(未覆盖)。