FPGA市场空间广阔，FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒。根据Frost&Sullivan的数据，预计全球FPGA市场规模将从2021年的68.6亿美元增长至2025年的125.8亿美元，年均复合增长率约为16.4%；中国FPGA市场2020年的市场规模约150.3亿元，预计2025年中国FPGA市场规模将达到332.2亿元，复合增速为17.2%。FPGA需要由FPGA芯片、EDA软件及IP方案组成的软硬件生态系统共同支撑实现功能，逻辑容量、制程、SerDes速率等关键指标体现FPGA硬件技术水平，FPGAEDA软件工具非常复杂，FPGA软硬件生态系统建立了极高的行业壁垒。

　　安路科技为国内FPGA领导者，先发优势明显。根据Frost&Sullivan的数据，以出货量口径统计，2019年公司FPGA芯片在中国市场排名第四，在国产品牌中排名第一。安路科技中低端FPGA产品已可对标海外龙头厂商，并在高端产品领域不断追赶，公司完善的产品矩阵获得客户认可，且拥有国内少数全流程自主开发的FPGA专用软件。安路科技在国内厂商中先发优势明显，由于FPGA软硬件生态体系建立的极高的行业壁垒和用户粘性，未来有望在国内厂商中继续保持优势，成为中国FPGA领域的Xilinx和Intel。

　　安路科技不断拓展产品品类、规格及下游应用领域，国产替代势如破竹。公司的产品品类从早期的EAGLE、ELF系列拓展PHOENIX、FPSoC系列，目前形成四大产品系列，各产品系列不断研发新规格并持续迭代升级；公司在网络通信、消费电子、工业控制和数据中心等领域均能保持稳健的成长，并不断拓展无人机、自动驾驶、智慧城市等新兴领域，为公司未来的持续高速成长提供重要动力。目前国际贸易冲突加剧，FPGA国产替代需求迫切，安路科技作为国内具有先发优势的FPGA领导企业，国产替代势如破竹。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营收为10.58/16.00/23.47亿元，同比增长55.89%/51.22%/46.72%；2022-2024年归母净利润为0.60/1.13/2.03亿元，同比增长293.51%/90.06/79.22%。参考可比公司的估值水平，考虑FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒，安路科技作为国内FPGA市场领导者，先发优势明显，国产替代空间广阔，未来几年仍处于高速成长期，我们给予公司2023年20倍PS，对应2023年目标价80元，首次覆盖给予“买入”投资评级。

　　风险提示：研发进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户集中度较高风险，下游需求不及预期风险。